A股一季報深度分析：新舊交替之際如何選擇個股？.pdf

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時間：2021/05/10
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整體而言，疫情影響大幅消退，業(yè)績增長的動能逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟復(fù)蘇。受益于 PPI 上行與下游需求旺盛，中上游原材料與中游制造業(yè)業(yè)績相對占優(yōu)，而消費行業(yè)內(nèi)部的業(yè)績修復(fù)速度則發(fā)生分化，醫(yī)藥與汽車的高景氣得到持續(xù)驗證，而消費者服務(wù)與商貿(mào)零售尚未從疫情陰影中走出。同樣業(yè)績發(fā)生分化的還有基建地產(chǎn)鏈，建筑行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于房地產(chǎn)。而在金融與科技板塊，經(jīng) 濟復(fù)蘇對銀行帶來的業(yè)績改善逐漸顯現(xiàn)，2021 年 Q1 業(yè)績增速高于歷史同期;但 TMT 板塊整體表現(xiàn)仍偏弱。指數(shù)層面，創(chuàng)業(yè)板指與萬得全 A(除金融石化)已修復(fù)至疫情前;而從風(fēng)格角度看，中盤價值、小盤成長與小盤價值改善力度較大。 ? 業(yè)績修復(fù)面面觀:“坑里”與“坑外” 以業(yè)績是否回到疫情砸出的“深坑”來衡量，兩類行業(yè)值得關(guān)注:一類是“坑外”的領(lǐng)軍選手，這一類行業(yè)在 2020 年已基本完成從疫情中的修復(fù)，業(yè)績增長已經(jīng)具備了新的動能，如半導(dǎo)體、電源設(shè)備、普鋼、造紙等。另一類是“坑里”在努力趕上的后發(fā)選手，它們在2020年業(yè)績尚未完全修復(fù)，但進入2021年后邊際改善幅度明顯，如大煉化產(chǎn)業(yè)鏈。行業(yè)分析師相較于宏觀分析師而言，總是傾向于認為疫情的“業(yè)績沖擊”僅是一次性影響，但對部分受益于疫情的行業(yè)又認為其增長曲線得到了長久的提升。延續(xù)此前我們的分析框架，我們發(fā)現(xiàn)“疫情受益”這一邏輯目前僅僅在化學(xué)制劑和醫(yī)療器械中講得通。而我們認為需要提示的一個風(fēng)險在于對于一些行業(yè)而言， “疫情沖擊”并非短期可以消化，典型的就是航空及機場、酒店及餐飲。在 2020 年四季度未能使全年扭虧，從疫情發(fā)生以來行業(yè)的業(yè)績低增長帶來的是現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)的失衡，上述兩個行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流無法支撐現(xiàn)金流的平衡，而是依賴籌資性現(xiàn)金流凈流入和縮減投資性現(xiàn)金流的流出;目前來看，航空機場的償債壓力由于疫情陡增，其與酒店餐飲業(yè)的財務(wù)費用率已經(jīng)體現(xiàn)出明顯的上升。如果疫情仍然反復(fù)，意味著這種壓力還未到緩釋的時候，航空機場甚至可能由于負債結(jié) 構(gòu)的變化而進一步加劇。而對其他一些同樣修復(fù)偏慢的行業(yè)(通信設(shè)備制造、商用車)而言，它們的投資現(xiàn)金流出并未觀察到大幅的減少，由于投資活動反映的是企業(yè)本身對未來的預(yù)期，可見企業(yè)對未來仍不算悲觀。 ? 新舊交替之際的個股選擇。為充分利用基金一季報和上市公司一季報及 2020 年年報的信息，我們構(gòu)造了一種選股思路，主要的方法是刻畫出當(dāng)下基金持倉的偏好，然后去尋覓市場中還有哪些復(fù)合基金持倉偏好，但可能被忽略的個股，這些個股既體現(xiàn)了“新共識”又包含了“舊共識”，主要集中在:碳中和相關(guān)板塊(鋼鐵、有色、電力)、中游制造業(yè)(機械、化工)、消費(白酒、醫(yī)藥)、低估值金融板塊(房地產(chǎn)、銀行)。