光伏硅料行業研究：硅料價格上行周期中選擇優質標的.pdf
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- 時間：2021/04/02
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光伏硅料行業研究：硅料價格上行周期中選擇優質標的。硅料供需持續偏緊，下半年漲價動力依然強勁。硅料位于光伏產業鏈的上游，資金和技術壁壘高、產能擴產周期長，意味著一旦緊缺需要通過較長時期的等待才會有新產能釋放去平衡供求關系。在硅料需求方面，我們認為2021年光伏新增裝機需求將超170GW，對應硅料需求將達到57.65萬噸/年。在供給方面，2021年底全球硅料名義產能67.4萬噸，由于新增產能還需進行產能爬坡，且大部分均在年底投產，對2021年硅料產出貢獻有限，因此2021年硅料的有效產能約為58.5萬噸，供應能力增長有限。預計2021年全年硅料價格將維持高位，硅料供應緊缺的局面將延續到2022年上半年。
價格傳導性強，硅片環節保持穩定盈利能力。光伏產業各環節毛利率呈現出中間低兩邊高的“微笑”曲線，價格波動下各環節利潤重新分配。隨著硅料價格的上漲，光伏制造產業鏈各環節展現出不同的承壓能力，硅片環節承壓能力較強，可以迅速通過調價進行價格傳導。今年以來，硅片廠家三次上調價格，將上游原材料漲價的壓力悉數向下游傳導，保持穩定的盈利能力。
電池組件環節承壓，價格博弈激烈。由于2020年底的光伏玻璃價格上漲已經將組件廠家利潤壓縮至冰點，因此組件廠商只能通過減產來與上游電池環節進行博弈，壓縮電池環節利潤空間。受硅片端價格上漲的影響，電池端漲價意愿較強，但從目前博弈的結果來看，電池環節利潤壓縮較為明顯，電池環節將成為該輪價格上漲周期中“最受傷”環節。
碳中和背景下裝機需求旺盛，電站端讓出利潤值。光伏產業鏈價格波動的傳導最終將落在電站端。在“碳中和”、“碳達峰”目標和國家能源戰略轉型的政策指引下，各大央企紛紛制定出了企業碳達峰計劃，國內電站企業紛紛下調投資回報率門檻，重點保障裝機增長。未來在光伏項目投資決策上，電站企業需要考慮經濟性和政策性的綜合作用。目前多家大型央企均下調了光伏項目全投資回報率門檻指標，全投資IRR從之前的8%調整至最低6.5%甚至6%。預計下半年光伏裝機量或創新高，全年光伏需求保持高景氣度不變。
投資建議:推薦硅料龍頭通威股份，硅片及一體化龍頭隆基股份。作為國內硅料生產的龍頭企業，通威股份將成為硅料價格上漲的最直接受益者;隆基股份作為硅片環節龍頭企業，手握硅料長單從容應對上游漲價，發揮出超強的供應鏈優勢，搶占二三線硅片企業生存空間，保持超強盈利能力。
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