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美暢股份（300861）研究報告：護城河寬闊，金剛石線龍頭加速成長。金剛石線龍頭，業績重回高增長軌道。公司是金剛石線龍頭企業，產品是切割硅 片的關鍵耗材。歷史上受 531 政策及行業產能持續擴張影響，2019 年營收及歸母 凈利潤大幅下滑。隨著終端需求轉好及行業落后產能出清，2020 年歸母凈利潤 4.50 億元，同比增加 10.30%，重回增長軌道；2021Q3 歸母凈利潤 5.51 億元， 同比增加 69.73%，業績加速釋放。2020 年公司毛利率 56.54%，若對 2019 年數 據追溯調整同比改善2.13%；凈利率 37.55%，同比改善3.31%。

金剛石線隨單晶迭代而起，如今 N 型迭代有何影響？在上一輪技術周期中，對比 游離磨料砂漿切割，金剛石線切割大幅降低單晶生產成本，助力單晶替代多晶。 在下一輪技術周期中，PERC 效率即將到達瓶頸，HJT 及 TOPCon 等有望引領電 池技術升級。一方面，N 型新技術主要改變電池工藝，對硅片工藝影響不大，預 計金剛石線仍有望維持主流技術路線。另一方面，HJT 由于采用對稱結構、低溫 工藝，減小了翹曲、碎片等風險，更有利于薄片化，有望帶動金剛線用量增加。

鎢絲進展如何，對金剛線有何沖擊？細線化可節省單位硅料，是降本的長期趨勢。 破斷力與線徑、抗拉強度成正比，目前高碳鋼絲（母線）線徑已快接近極限。鎢 絲具有更強的抗拉強度，可以在同等破斷力下將線徑做的更細，盡管鎢絲價格較 貴，但測算在高硅料價格下呈現較好經濟性。目前少數金剛線公司已在試用，是 未來可能的方向之一。金剛石線通過金屬電鍍方法將金剛石磨料固結在鋼絲基體 上，主要生產工藝為母線預處理、母線預鍍鎳、上砂、加厚鍍鎳等，鎢絲作為母 線新材料，不改變整體工藝，對行業沖擊較小。

硅片大幅擴產競爭加劇，是否會要求金剛石線讓利？歷史上金剛石線價格快速下 降，導致行業增量不增利。明年硅片環節大幅擴產，預計硅片規劃總產能將達到 385GW，產能過剩競爭加劇，硅片廠商有可能將壓力向上游供應商傳導。但是， 考慮到金剛石線占硅片成本約 2%，占非硅成本約 10%多，成本占比較小，疊加 近年來行業降本速率減緩；在今年硅料大漲、硅片承壓的背景下，金剛石線價格 基本平穩，預計明年價格大幅下降的可能性不大。

如何理解公司的競爭優勢？（1）領先的技術實力，引領行業更新迭代。公司掌握 金剛石線生產全套核心技術，精細化生產水平行業領先。首創六線機、技改升級 九線機，生產效率大幅提升。細線化產品迭代引領行業，新產品已突破 36μm 規 格。（2）整合上游產業鏈，形成產業協同。公司在主要原材料母線、金剛石微粉、 工字輪等方面均有深入布局，特別是在母線自產的基礎上，計劃進一步向上游黃 絲滲透加強自主供應。（3）領先的市場規模，客戶優質且粘性較強。公司 2021H1 金剛石線銷量約 1988 萬公里，預計市場份額約為 55%。公司客戶資源優質，是 隆基、晶科、晶澳等大部分主要硅片廠商的重要供應商，壞賬風險較小，且由于 產品具有定制屬性，客戶粘性較強。隨著產能持續擴張，市占率有望進一步提升。