樂舒適-2698.HK-首次覆蓋報告：掘金非洲，如日方升.pdf

本文是對樂舒適（02698.HK）的首次覆蓋報告，核心觀點認為公司深耕非洲十余年，已成為非洲衛(wèi)生用品行業(yè)龍頭，具備廣闊的市場機遇和強大的競爭壁壘。

公司業(yè)務發(fā)展迅速，2022年至2025年營收復合年增長率達21.1%，經(jīng)調(diào)整凈利復合年增長率高達88.1%。2025年營收達6億美元，經(jīng)調(diào)整凈利1.22億美元，毛利率提升至35.9%，凈利率提升至21.6%。業(yè)務結(jié)構(gòu)以嬰兒護理為主，女性護理和家庭護理占比穩(wěn)步提升。區(qū)域上，東非和西非為核心市場，拉美及中亞市場增速較快。

非洲衛(wèi)生用品行業(yè)受益于人口紅利和消費升級，市場規(guī)模預計從2024年的38億美元增至2029年的56億美元，復合年增長率7.9%。公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場均位居第一，市場份額分別為20.3%和15.6%。行業(yè)競爭格局分散，龍頭公司有望進一步提升份額。

公司核心壁壘體現(xiàn)在三個方面：一是全品類品牌矩陣，核心品牌Softcare覆蓋多價格帶，滿足多樣化需求；二是本地化制造與全球化采購結(jié)合，擁有9座工廠和66條生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)價比優(yōu)勢顯著，價格較國際品牌低約50%；三是深度下沉的渠道網(wǎng)絡，覆蓋非洲30多個國家，以批發(fā)為主，具備強大的市場滲透能力。報告預測公司2026-2028年營收分別達6.74/7.95/9.33億美元，給予“買入”評級，目標價36.05港元。