天岳先進(jìn)-688234-全球碳化硅襯底龍頭，充分受益市場(chǎng)新需求.pdf

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時(shí)間：2026/05/28
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天岳先進(jìn)成立于2010年，2025年完成H股發(fā)行，成為A+H兩地上市的碳化硅襯底企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于碳化硅襯底，按電學(xué)特性劃分為導(dǎo)電型、半絕緣型及光學(xué)級(jí)襯底三條主線，分別應(yīng)用于功率器件、射頻器件及新興光學(xué)場(chǎng)景。在尺寸規(guī)格上，公司已具備4至8英寸量產(chǎn)能力，并推出12英寸產(chǎn)品。2025年，公司碳化硅襯底整體市場(chǎng)份額及8英寸產(chǎn)品市場(chǎng)份額均位居全球第一，確立了全球龍頭地位。公司當(dāng)前處于全球化材料平臺(tái)的擴(kuò)張階段，擁有濟(jì)南、濟(jì)寧、上海三地產(chǎn)能布局及海外子公司。盡管2025年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及價(jià)格因素影響，營(yíng)收出現(xiàn)短期調(diào)整，利潤(rùn)端波動(dòng)較大，但隨著技改帶來(lái)的良率提升和價(jià)格止跌回升，預(yù)計(jì)2026年毛利率將快速上漲。公司境外業(yè)務(wù)毛利率高于境內(nèi)，海外客戶擴(kuò)張有助于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在應(yīng)用端，除新能源汽車、電網(wǎng)等傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域外，公司積極布局新興應(yīng)用場(chǎng)景。固態(tài)變壓器（SST）成為SiC進(jìn)入中壓配電和AI數(shù)據(jù)中心供電架構(gòu)的關(guān)鍵載體；SiC Interposer有望成為AI芯片先進(jìn)封裝的增量場(chǎng)景；光學(xué)級(jí)襯底則在AR眼鏡等消費(fèi)電子領(lǐng)域展現(xiàn)潛力。這些新興應(yīng)用為公司打開(kāi)了新的成長(zhǎng)空間。盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為20.50/28.50/36.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.14/1.96/4.43億元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。