瑞博生物_B-6938.HK-首次覆蓋：深耕siRNA研發創新，管線價值亟待兌現.pdf

上傳者：榮*****
時間：2026/06/04
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本報告對瑞博生物-B（6938.HK）進行首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是全球siRNA類小核酸藥物的主要參與者，構建了全球領先的研發管線，目前7款自研藥物進入臨床，4款處于II期（1款即將邁入III期），覆蓋抗凝、降脂、肝病、腎病等高景氣賽道。公司與BI、Madrigal、齊魯制藥達成重磅合作，累計潛在交易總額超64億美元，里程碑與特許權收入持續兌現，IPO募資疊加BD現金流充裕，支撐高強度研發與全球化臨床推進。核心管線方面，FXI siRNA（Vortosiran）進度全球領先，已完成IIa期研究，并遞交房顫、VTE和CAD適應癥的IIb申請，I期顯示長效低出血優勢顯著，有望打開百億美元以上抗凝賽道；APOC3 siRNA（RBD5044）中澳II期同步推進，I期顯示優異TG控制與長期依從性，有望向更大的HTG患者群體拓展；PCSK9 siRNA（RBD7022）即將啟動國內III期臨床，有望成為最早商業化落地的資產；HBV siRNA（RBD1016）獲II期持續推進，探索丁肝單藥和乙肝聯用的可能性。此外，公司在肝外遞送和雙靶點領域實現關鍵突破，自主研發的RiboPepSTAR?平臺在腎臟、心臟、脂肪等肝外組織取得優異臨床前數據，腎靶向首個項目已進入臨床前研究階段，雙靶點siRNA技術平臺驗證有效，可實現單分子同時沉默多個致病基因，大幅拓寬長期商業化邊界。估值方面，考慮公司目前主要的收入來源為BD首付款+里程碑收入，用PS或PE估值難以體現公司的管線價值，報告采用DCF的方式進行估值。在2026-2035年的現金流預測部分，核心對RBD4059、RBD5044、RBD7022和RBD1016這四款正處于臨床開發階段的資產進行了收入預測，最終計算得到瑞博生物的股權價值為186.82億人民幣，對應每股價值為109.54元人民幣（119.06元港幣）。風險提示包括新藥研發與臨床失敗風險，里程碑及分成收入兌現低于預期的風險，BD合作不及預期的風險，商業化不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。