神馬電力-603530-全球復合外絕緣頭部企業，迎來出海高速增長期.pdf

神馬電力成立于1996年，是全球知名的電力系統復合外絕緣產品頭部企業，產品包括復合絕緣子、復合套管、復合橫擔及橡膠密封件等。公司深度綁定日立、西門子、GE等全球95%以上電氣設備制造商，產品應用于全球100多個國家和地區。受益于復合絕緣子滲透率提升及全球電網高景氣周期，公司業績快速增長，2021-2025年歸母凈利潤CAGR達44%。

復合絕緣子憑借重量輕、機械強度高、耐污閃性能好等優勢，正逐步替代傳統瓷絕緣子。全球變電站領域復合絕緣子滲透率已達30%，隨著老化問題解決和運維經驗增加，有望加速在輸電線路領域滲透。全球電網老化改造及AIDC用電需求爆發推動電網投資高景氣，預計全球復合絕緣子市場規模從2025年28億美元增長至2035年53億美元，CAGR約6.7%。

神馬電力與海外頭部客戶長期合作，占據主要高端產品份額，2025年在歐美變電站復合外絕緣市占率達50%，并獨家中標拉美多個特高壓項目。公司計劃三年內產能翻倍，并啟動越南工廠建設以深化海外布局。同時，公司產品結構向高價值量的復合套管轉型，市場空間有望提升2-4倍。美國765kV超高壓建設預計帶來約50億元增量市場，公司憑借技術優勢和海外布局有望搶占份額。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為6.1/8.3/11.1億元，同比+40%/37%/34%，給予“買入”評級。