方大新材-920163-全產(chǎn)業(yè)鏈鑄就成本壁壘，產(chǎn)能+市場(chǎng)雙擴(kuò)張開啟成長(zhǎng).pdf

本報(bào)告對(duì)華源證券首次覆蓋的北交所上市公司方大新材（920163.BJ）進(jìn)行深度分析，給予“增持”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，2025年中國(guó)不干膠標(biāo)簽市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至450億元，下游快遞物流及消費(fèi)升級(jí)需求帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年將保持穩(wěn)健增速。

方大新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為高分子復(fù)合材料及自粘信息記錄材料的研發(fā)與生產(chǎn)，核心產(chǎn)品包括不干膠材料、可變信息標(biāo)簽和背膠袋。2025年公司營(yíng)收達(dá)8.13億元，同比增長(zhǎng)16.37%，其中不干膠材料營(yíng)收占比提升至43%，成為第一大業(yè)務(wù)板塊。公司實(shí)際控制人楊志合計(jì)控制公司71.32%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。盡管2025年歸母凈利潤(rùn)同比微降0.78%，主要受高毛利制袋系列收入下滑及低毛利業(yè)務(wù)占比增長(zhǎng)影響，但公司通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局掌握了熱熔膠等核心工藝，具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

在產(chǎn)能與市場(chǎng)方面，隨著方大二期生產(chǎn)線投產(chǎn)及惠州基地籌建，公司產(chǎn)能瓶頸有望緩解。公司積極踐行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引進(jìn)智能生產(chǎn)系統(tǒng)，提升制造效率。客戶結(jié)構(gòu)方面，前五大客戶營(yíng)收占比逐年下降至21.56%，降低了對(duì)大客戶的依賴。公司已成為多家全球物流巨頭的核心供應(yīng)商，并計(jì)劃拓展海內(nèi)外市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.53/0.61/0.71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/23/20倍。報(bào)告提示了原材料價(jià)格波動(dòng)、海外市場(chǎng)依賴及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。