中鋼天源（002057）研究報告：檢驗檢測、磁性材料并駕齊驅(qū)，國企改革促成長.pdf

中鋼天源（002057）研究報告：檢驗檢測、磁性材料并駕齊驅(qū)，國企改革促成長。檢測、磁材雙發(fā)展，業(yè)績望迎高增長。公司為中鋼集團下屬子公司，主營 金屬材料及檢驗檢測、磁性材料的生產(chǎn)與銷售。2019-2021 年實現(xiàn)營收 13.8/16.7/25.9 億元，CAGR 達 23.3%；歸母凈利潤 1.4/1.7/2.1 億元， CAGR 達 15.7%。公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃清晰，其檢測業(yè)務(wù)擁有較好的 市場化機制，磁材業(yè)務(wù)受益于行業(yè)需求爆發(fā)，未來有望維持高增速發(fā)展。

深耕檢測三十余年，謀求全面發(fā)展。公司下屬鄭州金屬制品研究院是國家 質(zhì)檢總局首批批準成立的第三方檢驗機構(gòu)，歷史三十余年，資質(zhì)齊全，深 耕鐵路工程領(lǐng)域。在員工持股激勵機制下，檢測服務(wù) 2017-2020 年營收 實現(xiàn) CAGR42.0%，并為公司貢獻主要利潤來源（2020 年檢測業(yè)務(wù)毛利占 比 44.8%）。公司管理優(yōu)異，毛利率穩(wěn)定在 50%以上，領(lǐng)先同行。展望 未來，公司業(yè)務(wù)全國布局，鐵路檢測市占率有望不斷提升；同時，公司近 兩年通過并購在道路、橋梁等基建領(lǐng)域積極拓展非鐵業(yè)務(wù)，有望持續(xù)創(chuàng)造 業(yè)務(wù)增長點。

受益碳中和，磁性材料需求迎爆發(fā)式增長。截至 2021 年，公司擁有 5 萬 噸四氧化三錳（全國最大），1.5 萬噸永磁器件，以及 1.5 千噸稀土永磁 器件產(chǎn)能。公司“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展磁材業(yè)務(wù)，現(xiàn)規(guī)劃永磁器件產(chǎn)能 擴至 3.4 萬噸，稀土永磁擴至 5 千噸，并新增 1.5 萬噸軟磁鐵氧體。我們 認為（1）碳中和背景下，傳統(tǒng)家電、新能源車、風(fēng)電對磁性材料需求迅 速攀升。預(yù)計中國高性能釹鐵硼永磁消耗量于 2025 年達到 8.7 萬噸， CAGR16.6%；軟磁鐵氧體 2025 年行業(yè)空間有望達 149 億，5 年 CAGR 達 11.9%。（2）公司為科研院所轉(zhuǎn)制的國家級高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)實力強， 研發(fā)費率位居行業(yè)前列，2020 年高達 5.7%。

市場化改革先鋒，股權(quán)激勵深度綁定員工利益。公司堅持市場化改革，培 育了一批銳意進取、干勁十足的管理層與技術(shù)人員。2020 年初入選國資 改革“科改示范企業(yè)”；2021 年 4 月，下屬檢測子公司中鋼國檢完成混 改，員工持股占比達 3.1%；同年 9 月，公司提出股權(quán)激勵，擬以 4.15 元 /股的價格向 148 人授予 1328 萬股股票期權(quán)。員工利益與公司利益深度 綁定，助推公司長足發(fā)展。