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聯檢科技研究報告：并購拓疆步入收獲期，檢測龍頭迎新增長拐點。上市以來實施多輪并購，業務領域持續多元。公司前身常州建科所，在建工檢 測、特種工程等領域具備顯著優勢，2022 年上市以來持續推進跨區域、跨領 域布局，累計披露實施并購 9 起（合計股權投資 3.34 億元），包括汽車、消費 電子、水利、食品等領域，業務結構持續多元。后續公司將圍繞“區域滲透+ 賽道擴張+資質補強”策略，進一步推動新能源、低碳等新興領域標的并購， 同時聚焦高附加值檢測賽道，強化服務鏈條及跨行業協同能力，逐步降低傳統 業務占比，轉型綜合檢驗檢測服務商。

并購業務磨合期已過，經營業績有望迎改善拐點。2018-2024 年公司營業收入 總 體 呈 擴 張 態 勢 ， 業 績 端 短 期 承 壓 （ 2023-2024 年 歸 母 凈 利 潤 同 降 38%/84%），主要因：1）傳統行業競爭加劇，毛利率有所降低；2）部分新并 購標的尚處于磨合期，前期利潤未及預期，公司計提部分商譽減值；3）受地 產鏈沖擊及政府回款放緩影響，近兩年信用減值損失有所增加。今年起公司并 購節奏預計放緩，且壞賬風險已逐步釋放，隨著此前并購標的逐步度過磨合 期，板塊協同效應有望穩步釋放，帶動業績改善。

檢驗檢測行業近十年復合增速 12%，龍頭規模效應逐步顯現。檢測下游涉及 宏觀各行各業，穩態滲透率下行業整體與 GDP 增速趨同，但由于我國檢測行 業起步較晚，滲透率尚處提升階段，增速相對高于宏觀經濟，2014-2024 年行 業營收復合增速達 12%，其中電子電器、機械等新興領域收入占比持續提升， 成長性優異。從競爭格局看，受建工建材、環境等傳統領域需求下行影響，部 分業務結構較為單一的中小企業面臨出清，機構數量于 2024 年首次下滑： 2024 年全行業合計檢驗檢測機構 5.3 萬家，同降 1.4%，其中規模以上檢驗檢 測機構 7972 家，占比 15%，較 2014 年提升 4pct，龍頭規模效應逐步顯現。 多元布局打開成長空間，中長期市占率有望持續提升。1）建工主業：建工建 材系公司傳統優勢領域，近五年行業需求穩健增長，新建房檢測受新開工回落 影響有所承壓，但在政策驅動下，存量房鑒定滲透率快速提升，有望支撐行業 整體維持穩健增速。2）多元布局：立足建工主業，公司當前已切入汽車、電 子電器等高成長性檢測賽道，逐步轉型綜合檢測機構，對比單一領域公司具備 更強抗風險能力及更廣闊成長空間，隨著新拓業務板塊規模逐步擴張，疊加主 業需求維持穩健，公司整體市占率有望持續提升，帶動經營業績穩步增長。

加速推進國際化戰略，海外拓展有望貢獻新增長點。近年來公司加速落地國際 化戰略，重點推進“一帶一路”沿線市場開拓：1）東南亞以越南為核心樞紐 （3 家屬地公司），輻射印尼、泰國、馬來西亞等市場；2）中東深度參與沙特 NEOM 新城、迪拜智慧城市等標桿項目，提供建筑能效與合規認證服務；3） 非洲以坦桑尼亞、摩洛哥為戰略支點，開拓區域礦產資源檢測市場。2024 年 公司實現境外收入 0.5 億元（（近 4 年 CAGR 達 26%），后續將依托技術標準輸 出及屬地運營深化，進一步擴張海外業務規模，打造新業績增長點。