美國百年并購浪潮參考、啟發(fā)與警示.pdf

美國百年并購浪潮參考、啟發(fā)與警示。新并購浪潮：講好“大國故事”，重塑“大國估值”。伴隨著 9.24“并購六 條”的發(fā)布，及 9.26 政治局會議“要支持上市公司并購重組”的明確定調(diào)， 本輪并購重組浪潮正式拉開序幕。新的并購浪潮將給資本市場提供一輪“新 故事”，助力 A 股估值“上臺階”，實現(xiàn)“中特估”和“科特估”的雙輪驅(qū) 動，成為搭建中國特色估值體系的核心抓手。

為講好本輪并購重組的“中國故事”，我們參考美國百年并購五次浪潮的“美 國故事”，結(jié)合我國過去 30 年的并購經(jīng)驗，討論歷史經(jīng)驗對本輪并購的啟 示和思考——

美國 20 世紀(jì)共歷經(jīng)五次并購浪潮，每一次并購浪潮都伴隨著經(jīng)濟繁榮、政 策寬松、產(chǎn)業(yè)景氣——第一次：美國南北戰(zhàn)爭之后的經(jīng)濟復(fù)蘇；第二次：一 戰(zhàn)后的經(jīng)濟繁榮；第三次：二戰(zhàn)后經(jīng)濟增長黃金時期；第四次：70 年代末 能源危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇；第五次并購浪潮：經(jīng)濟迅猛發(fā)展的“新經(jīng)濟”時 代。從中我們可以觀察到三個典型的共性特征： （1）均以經(jīng)濟繁榮為前提：經(jīng)濟繁榮是企業(yè)并購行為的一個先決條件，市 場對未來預(yù)期樂觀，企業(yè)的并購意愿更為強烈； （2）均在政策引導(dǎo)下尋找方向：政策作為并購浪潮背后的驅(qū)動力，扮演規(guī) 范市場的“守門人”角色，也是推動產(chǎn)業(yè)整合的重要引擎； （3）均重點集中在新興產(chǎn)業(yè)：資源→制造業(yè)→商品消費→服務(wù)消費→科技。

中國并購重組歷時 30 余年，經(jīng)歷兩個階段，主要圍繞政策指引展開—— （1）1993 年-2005 年：并購重組早期發(fā)展階段。以“寶延事件”為起點， 在政策驅(qū)動下快速發(fā)展，隨著法律法規(guī)完善，逐步進入規(guī)范階段； （2）2006 年至今：出現(xiàn) 3 次政策驅(qū)動的并購重組浪潮。10-11 年（周期股）、 14-15 年（TMT）、18-19 年（中游制造），其中前 2 輪浪潮順應(yīng)產(chǎn)業(yè)周期，顯 著改善了上市公司的 ROE。

結(jié)合美股百年并購浪潮及 A 股經(jīng)驗，我們可以得到以下啟示和思考—— （1）并購浪潮往往能驅(qū)動股市繁榮：并購驅(qū)動的股市拔估值往往能夠持續(xù) 數(shù)年，如果后續(xù)業(yè)績能順利兌現(xiàn)，股市繁榮期將更長； （2）并購重組的重點方向應(yīng)聚焦新興產(chǎn)業(yè)，本輪應(yīng)重在新質(zhì)生產(chǎn)力； （3）呵護早期的良性并購，警惕后期的高價炒作帶來的潛在風(fēng)險：美股經(jīng) 驗顯示，高價炒作的并購不能帶來業(yè)績改善的概率較高，而 A 股雖并未觀 察到高溢價對企業(yè)業(yè)績的拖累，但同樣往往更早期、溢價相對低的并購對盈 利的改善更明顯。 （4）警惕過度金融創(chuàng)新引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。