證券行業(yè)專題報(bào)告：證券業(yè)并購(gòu)潮起潮涌，復(fù)盤剖析整合路徑.pdf

證券行業(yè)專題報(bào)告：證券業(yè)并購(gòu)潮起潮涌，復(fù)盤剖析整合路徑。起因：為何并購(gòu)重組為當(dāng)前關(guān)注的熱點(diǎn)？從政策端與公司端進(jìn)行解 釋，（1）政策端，自2019年證監(jiān)會(huì)首次明確鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)以來(lái)， 證監(jiān)會(huì)及國(guó)務(wù)院密集出臺(tái)政策支持并購(gòu)重組；（2）公司端，近年證 券公司經(jīng)營(yíng)難度加大，行業(yè)分化加劇。政策加碼疊加公司內(nèi)生增長(zhǎng) 遇到瓶頸，激發(fā)行業(yè)并購(gòu)重組熱情。同時(shí)通過對(duì)近三十年來(lái)的幾次 并購(gòu)重組浪潮進(jìn)行回顧，探究歷次浪潮的起因及經(jīng)典并購(gòu)重組案例 的動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的集中發(fā)生往往與政策及市場(chǎng)環(huán)境有密切關(guān)系， 證券行業(yè)正在迎來(lái)新一輪的并購(gòu)重組浪潮。

現(xiàn)狀：當(dāng)前并購(gòu)重組有什么特點(diǎn)？我們提煉了近期事件的特點(diǎn)，包括：（1）同一地方國(guó)資背景下的整合，如國(guó)泰君安與海通證券、國(guó) 信證券與萬(wàn)和證券；（2）原股東經(jīng)營(yíng)壓力增大，即“泛海系”向國(guó)聯(lián) 集團(tuán)等出售民生證券、長(zhǎng)安投資向西部證券出售國(guó)融證券股權(quán)、錦 龍股份出售中山證券與東莞證券股權(quán)；（3）股權(quán)較分散，華創(chuàng)證券 收購(gòu)太平洋證券、浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券。

復(fù)盤：如何判斷優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)重組？我們梳理了幾大經(jīng)典的并購(gòu)重組 案例，分別從公司戰(zhàn)略選擇與股價(jià)反應(yīng)的角度的進(jìn)行復(fù)盤。根據(jù)并 購(gòu)動(dòng)機(jī)區(qū)分，延伸業(yè)務(wù)廣度：（1）中金公司收購(gòu)中投證券，通過設(shè) 立子公司“中金財(cái)富”來(lái)整合品牌與業(yè)務(wù)，著重布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)； （2）華泰證券收購(gòu)聯(lián)合證券，在2011年改變整合策略，由業(yè)務(wù)并 行轉(zhuǎn)為“分業(yè)務(wù)而治”后，投行與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)明顯提升。拓展業(yè)務(wù)深度： 中信證券實(shí)施“沿海戰(zhàn)略”，通過收購(gòu)萬(wàn)通證券、金通證券和廣州證 券等，迅速擴(kuò)展其在東南沿海地區(qū)的市場(chǎng)布局；通過收購(gòu)里昂證券 進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，逐步完善其全球業(yè)務(wù)布局。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：2014年申銀 萬(wàn)國(guó)與宏源證券合并為申萬(wàn)宏源，部分業(yè)務(wù)采取并行策略，整合效 果有逐步向好趨勢(shì)。通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于并購(gòu)事件需關(guān)注三點(diǎn)， （1）前期戰(zhàn)略布局，評(píng)估業(yè)務(wù)互補(bǔ)性及被并購(gòu)標(biāo)的在核心區(qū)域的 地位；（2）中期收購(gòu)成本，一定程度上決定整合的主導(dǎo)地位及效 果；（3）后期業(yè)務(wù)整合，依賴明確分工及兩方文化融合。從市場(chǎng)角度看，業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)、體量接近的并購(gòu)事件帶來(lái)的超額收益更明顯。

展望：本輪并購(gòu)重組的具體情況如何，市場(chǎng)反應(yīng)情況？當(dāng)前熱點(diǎn)并購(gòu)?fù)瑯涌梢苑殖扇悾海?）延伸業(yè)務(wù)廣度：國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證 券，補(bǔ)強(qiáng)投行業(yè)務(wù)；（2）拓展業(yè)務(wù)深度：浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券， 增強(qiáng)華北地區(qū)布局，補(bǔ)強(qiáng)公募業(yè)務(wù)；國(guó)信證券收購(gòu)萬(wàn)和證券，借助 海南的資源布局，推動(dòng)公司國(guó)際業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展；西部證券收 購(gòu)國(guó)融證券，向內(nèi)蒙古布局；（3）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：國(guó)泰君安與海通證券 合并，打造國(guó)際一流投資銀行以助力上海國(guó)際金融中心建設(shè)。本輪 并購(gòu)潮中，市場(chǎng)整體反應(yīng)積極，初次公告收購(gòu)意向及預(yù)案公告相對(duì) 行業(yè)的超額收益率更明顯。