2022年春季全球資產配置投資策略：對沖灰犀牛.pdf

上傳者：U****
時間：2022/03/24
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2022年春季全球資產配置投資策略：對沖灰犀牛。2022年Q1市場與資產配置回顧：能源>黃金>美元>債券>美股>港股>A股。俄烏沖突引發大宗商品價格再度暴漲，美國緊縮預期加碼，全球risk-off，滯脹擔憂下全球資產呈現股債雙殺，傳統資產波動性與相關性均明顯上升。2022年度資產配置策略《真金不怕火煉》提示中波動率加劇風險，建議增配美元、美股、原油、黃金等另類資產。截止2022/3/22資產配置組合獲得累計收益率2.6%（對應年化收益率10.5%），累計跑贏股債均衡配置基準10.2%。

地緣政治沖突不斷，戰爭陰霾下大類資產表現如何？1）滯脹與大宗商品：戰爭加劇實體經濟“滯脹“壓力，而戰敗國往往面臨更高的通脹壓力，歷年地緣沖突中大宗商品價格普遍上漲，稀缺物資價格漲幅驚人；2）債券由于高通脹和主權債務風險，傳統固收類資產尤其是戰敗國的債券、現金等很難保值；3）黃金珠寶等能夠長期保值，但資金容量和流動性相對有限。4）房地產：免于戰火的核心房地產能夠抗通脹與長期保值。5）股票等權益資產在戰爭期間價格波動劇烈，但往往能夠提前反映戰局的戰略性變化，長期來看戰后權益資產往往具有最好的長期實際回報。

70年代全球Great Stagflation再復盤帶來哪些啟示？除了原油、黃金大宗商品和相關行業直接受益，基本面趨勢上行的日本股市也是穿越周期的強勢資產。1）70年代石油危機疊加美元信用貨幣體系崩潰，美元大幅貶值加劇通脹，美債市場呈現“熊平”，美股經歷三輪深度調整。2）70年代末，美聯儲貨幣政策全面轉向“抗通脹”，70年代末沃爾克對抗通脹從轉向緊縮到邊際放松用了近3年時間，期間經歷了2次美國經濟衰退，以及一次美股深度熊市。3）70年代10年滯脹，全球權益市場并非完全沒有機會。石油危機同樣引發日本通脹大幅上行甚至一度超過美國通脹，但彼時正在國家競爭力上趕超美國的日本股市上漲近190%，而同期美股僅為15%。

從戰術配置視角看，全球風險資產將何時從risk-off轉向risk-on？重點關注以下幾個因素何時扭轉：1）地緣政治風險壓力：當前俄烏局勢不確定性依然較大，市場仍需關注大宗商品潛在的波動風險并密切關注金融制裁升級可能引發的市場流動性壓力。關注指標：俄羅斯股市和主權CDS、離岸美元流動性相關利率。 2）美聯儲緊縮態度：美聯儲政策框架轉向抗通脹，短期美國內需強勢條件下仍需實質性緊縮打壓通脹預期，美元流動性仍然偏緊。后續若美國自身需求和通脹顯著走弱，美聯儲緊縮態度有邊際松動的可能性。關注指標：美國核心PCE通脹、PMI以及美債期限利差等。3）中國經濟基本面預期：國內政策導向全面轉向穩經濟，由于當前經濟主體加杠桿能力和意愿不足，穩增長見效仍需一個逐步確認的過程，下半年逐步修復概率相對更高。