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中海油服（601808）研究報告：進擊的海上油服龍頭，盡享行業景氣向上。中海油服由中國海洋石油集團控股，是全球最具規模的油田服務供應商之一。鉆井 服務及油田技術服務為公司兩大收入來源，持續貢獻 80%以上營收。相比于鉆井平 臺業務，油田技術服務毛利率、壁壘更高，屬輕資產業務。2021 年，油田技術板 塊營收占比達 51.3%，遠超鉆井平臺板塊，穩居公司第一大業務。且板塊毛利率實 現 6 年連漲，2021 年達 29.3%。公司也將把油服技術服務繼續作為重點發展方向。

全球原油價格將持續高位震蕩，推動行業景氣上行，公司進入新一輪上行周期

疫情影響逐漸降低，2022 年全球原油需求預計恢復到 100.8 百萬桶/天，超 2018/19 年平均水平。但全球原油供給擴張乏力：OPEC+堅持溫和供給、美國頁巖油生產 商恪守謹慎的資本開支計劃、俄羅斯受嚴重制裁。綜合測算，假設俄羅斯受嚴重制 裁導致原油出口受限，全球原油缺口將達 1.75 百萬桶/天，且持續時間較長。按照 EIA 上調后的油價 105 美元/桶測算，中海油 21/22 年油氣利潤有望實現 1416/2955 億元，同比 130%/109%的爆發增長。作為中海油直屬控股子公司，公司鉆井平臺 業務使用率、日費率有望大幅提升，資產減值風險大大降低，有望實現業績持續快 速增長，進入新一輪上行周期。

海上油氣賽道優勢明顯，成為我國能源重要增長極

能源安全戰略下，海上油服具備長期發展前景。我國原油對外依存度已達到 73%。 必將不斷出臺加大能源勘探力度的相關政策，持續推動油服行業高景氣度。其中， 海上油氣生產已經成為我國重要的能源增長極，根據中海油官網披露，2020/2021 年我國海上原油增量占國內原油總增量的 80％以上。中國海上油氣資源豐富，是 油氣勘探開發的重點領域。“十三五”期間，中海油先后啟動科技專項，目標南海 西部油田、東部油田、渤海油田，預計 2025 年產量合計達 8000 萬噸，CAGR 達 13%。增儲上產大背景下，海上油服具備長期增長潛力。