供熱節(jié)能行業(yè)龍頭企業(yè)瑞納智能（301129）研究報告：把握“雙碳”戰(zhàn)略機遇，硬軟件融合構筑壁壘.pdf

供熱節(jié)能行業(yè)龍頭企業(yè)瑞納智能（301129）研究報告：把握“雙碳”戰(zhàn)略機遇，硬軟件融合構筑壁壘。供熱節(jié)能龍頭企業(yè)，一站式“產品方案服務”助力高質量成長。瑞納智能作為國內領先的一站 式城市供熱整體方案提供商，已完成從單一產品的價格競爭向完備解決方案提供商的價值創(chuàng) 造升級。主要營收來源于供熱節(jié)能產品、供熱節(jié)能方案設計與實施及供熱節(jié)能服務三大領 域，產品覆蓋客戶所需的熱源、熱網、熱力站和熱用戶等供熱核心環(huán)節(jié)。截至 2020 年，山 東作為公司主要營收區(qū)域占比約 68%，新疆等省外區(qū)域拓展順利，全國 10 大供熱公司已有 6 家是公司客戶，行業(yè)地位突出、客戶資源豐富。2017-2020 年間營收與業(yè)績分別復合增長 37%/63%；2020 年毛利率/凈利率/ROE 分別為 56%/31%/39%，盈利能力突出；現(xiàn)金流與 凈利潤匹配度高，盈利質量較高，商業(yè)模式優(yōu)異。

熱源供需失衡推動短期景氣，“雙碳”目標提供中長期戰(zhàn)略機遇。我國供熱熱力主要來源于熱 電站和鍋爐房，通過熱水或蒸汽傳遞。1）短期，環(huán)保政策趨嚴、煤炭價格高企、能耗控制 等政策，加劇燃煤鍋爐和落后的熱電機組替代關停制約熱源供給。而需求側，我國每年依然 維持著約 5 億平米的集中供熱面積增量，需求側穩(wěn)健增長進一步加劇熱力市場供需失衡，熱 力公司精細化管控動力增強；2）中長期，雙碳目標下供熱節(jié)能行業(yè)迎黃金發(fā)展期。供熱在建筑運行階段中能耗和碳排放占比大，供熱浪費現(xiàn)象促供熱節(jié)能需求持續(xù)提升。根據(jù)中國建 筑節(jié)能協(xié)會能耗統(tǒng)計專委會數(shù)據(jù)，2018 年我國建筑運行能耗總量約 10 億噸標準煤，占全國 總量的 22%，其中北方采暖地區(qū)建筑運行能耗和碳排放量占比約一半，即占全國能耗和碳 排放量的約 11%。同時，據(jù)清華大學建筑節(jié)能中心測算，2018 年北方城鎮(zhèn)供暖能耗 2.12 億 噸標煤，占建筑運行總能耗的 21%；碳排放量約 5.5 億噸，占建筑運行總碳排放量的 26%。 持續(xù)推動新建筑降低能耗水平、老舊供熱管網等市政基礎設施節(jié)能降碳改造迫在眉睫。

供熱節(jié)能市場空間廣闊，公司未來具備長周期成長基因。住建部數(shù)據(jù)顯示，我國 2020 年城 市集中供熱固定資產投資完成額 394 億元，同增 18%，我們預計未來在雙碳發(fā)展目標下，集 中供熱節(jié)能降耗改造投資有望增加，推動行業(yè)投資規(guī)模中長期維持一定增速，假設 2021- 2025 年投資規(guī)模維持年復合 10%的增速。單價方面，以國家三供一業(yè)改造政策為借鑒，居民 小區(qū)供熱系統(tǒng)改造標準約 120 元/㎡（9600 元/戶），其中供熱節(jié)能設施單價約 20 元/㎡（參 考公司招股說明書披露的典型代表性項目單價），可估算我國供熱節(jié)能設施占供熱系統(tǒng)總投 資的比例約 16.7%。同時我們假設在當前雙碳發(fā)展目標下，供熱節(jié)能需求持續(xù)提升，供熱節(jié)能設施占總投資的比例有望從 2020 年的 16.7%逐步提升至 2025 年 30%，由此測算 2020 年 我國供熱設施市場規(guī)模約 66 億元，2025 年有望達 203 億元，5 年復合增速 25%。

戰(zhàn)略實力被低估，硬軟件融合構筑競爭壁壘，節(jié)能服務有望打開長期成長空間。通過十余年 的戰(zhàn)略布局，已成為國內少數(shù)集“產品+方案+服務”為一體的智慧供熱整體解決方案提供商， 公司競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：1）較三類同業(yè)優(yōu)勢明顯，相比于產品供應類企業(yè)，公司具有有一體 化服務優(yōu)勢；相比于系統(tǒng)集成類企業(yè)，公司提供的整體解決方案主要依托自產產品，方案涉 及及實施和后續(xù)服務等具備更強競爭力；相比于工程施工類企業(yè)，公司自產產品豐富健全、 技術方案更加領先，且專注于供熱節(jié)能行業(yè)，不論在成功案例及節(jié)能效果上，公司綜合優(yōu)勢 更為突出；2）硬軟件融合卡位領先，“平臺+模塊”數(shù)據(jù)互通，解決數(shù)據(jù)孤島問題，滿足客 戶需求升級。公司通過運用物聯(lián)網、大數(shù)據(jù)和云計算等技術，構建了瑞納智慧供熱管理平臺。 平臺在設計中采用了分布式模塊化的創(chuàng)新技術，各模塊既能相互配合，又能獨立運行。平臺 所有模塊系統(tǒng)實現(xiàn)了數(shù)據(jù)互通，在開放性和支持客戶個性定制層面具備較強的拓展性，解決 數(shù)據(jù)孤島問題。