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天孚通信（300394）研究報告：復盤過往，期天孚未來之勢。回顧公司近年發展歷程，深度復盤成長軌跡。自我們 2018 年發布公司的 首次覆蓋報告以來，公司近幾年不斷擴張業務版圖，從光無源器件出發， 逐漸布局光有源器件、高速光器件封裝代工等領域，通過技術與產品的持 續投入擴展，產品線持續擴充，擁有從元件到代工的整體解決方案。而我 們之前所預測的包括“新品放量成主要增量”、“光模塊行業精細化分工”、 “下游資本開支有序擴張拉動行業需求”等也在逐步兌現。

立足當下，看公司未來發展機遇。公司打造光器件一站式平臺，憑借產品 和技術的不斷拓展，通過內生外延強化高端無源產品，并通過布局有源器 件封裝，價值量持續提升，行業地位及市場占有率均有明顯提升。面對未 來，公司全力打造高速光引擎產品線，強化與下游客戶合作關系，以應對 持續發展的數通及電信市場。此外，公司憑借在光器件領域常年的積累， 逐步向激光雷達、醫療檢測等新應用領域拓展，將成為公司未來成長重要 驅動力。

高速光引擎進展順利，下游拓展打開成長新空間。公司處于行業上游，技 術和產品基本原理屬性偏強，有下游應用場景持續拓展的空間。公司 2021 年的高速光引擎項目定增、大額研發投入成果顯著，產品聯合研發策略粘 性極高，在數據中心流量爆發的背景下，預計高速率光引擎在高速率光模 塊和 CPO 交換機等領域均具備大規模放量的潛力。子公司北極光電高端鍍 膜光器件領域積累扎實，有源器件競爭力強，在激光雷達和醫療檢測等大 空間下游領域擁有廣泛的應用空間。

數通持續高速發展，科技創新新周期已現。數通市場光通信企業的重要戰 略高地，其對于高速率光模塊、數通設備、服務器或算力等需求巨大，我 們看到以亞馬遜、谷歌、meta、微軟為首的科技巨頭正加大其資本開支力 度，持續加碼布局元宇宙、云計算等新興領域，VR/AR 在經歷了數年發展 后，技術和內容已經趨于成熟，我們判斷 VR/AR 設備將成為后續流量持續 增長的重要動力，疊加 5G 及其他應用的持續發展，我們認為科技領域正在 進入新周期，數通市場持續高速發展，公司將持續受益。