醫藥行業東富龍（300171）研究報告：生物制藥供應鏈國產化龍頭，邁入平臺化、國際化新時代.pdf

上傳者：新**
時間：2022/04/15
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醫藥行業東富龍（300171）研究報告：生物制藥供應鏈國產化龍頭，邁入平臺化、國際化新時代。我們估算 2021 年全球及國內生物制藥供應鏈市場規模分別約為 345 億美元、439 億元。其中國內設備訂單每年約 300 億元并持續景氣，試劑耗材市場 2021 年為 184 億元，2025、2030 年有望增長至 371、657 億元。

全面布局生物制藥裝備耗材，打造平臺型一體化供應商

設備領域公司為 DP 段凍干機、注射劑解決方案等的國內龍頭，DS 段反應器、儲配液、層析超濾系統高速發展。耗材領域包括反應袋在內的一次性耗材步入快速放量期；層析介質領域千純生物推出 Rigose 系列產品性能對標 Cytiva；培養基領域公司自研 CHO 細胞及免疫、干細胞培養基；過濾領域公司參股賽普過濾，推出除病毒過濾、超濾膜包、深層過濾、除菌過濾等產品，進度國內領先。

厚積薄發，開拓細胞治療新藍海

公司同時布局了細胞全站與模塊化半自動設備兩種主流技術路線，對免疫細胞和干細胞兩大類產品均進行了布局，具備整體解決方案供應能力，已經用于細胞治療產品的大規模生產。

高瞻遠矚，把握行業長期發展趨勢

集成化、連續化、智能化、模塊化、在線監測將成為生物工藝發展的未來趨勢，不銹鋼、一次性解決方案+個體化醫療將覆蓋大部分應用場景。新趨勢方面國內落后于歐美，但東富龍在國產廠商中理念先進，前瞻布局新領域產品。

國內制藥裝備耗材出海先行者，開啟國際化新時代

2021 年公司海外收入及毛利占比分別達到 25%、36%，印度、俄羅斯為公司既有優勢市場，東南亞、歐洲、中東、南美等地持續拓展，已供貨全球排名第 5 的 CDMO 公司 Recipharm，產品方面由傳統 DP 段設備向 DS 段設備及耗材延伸，一次性耗材通過 BPOG 認證獲得高端市場敲門磚，將開啟國際化新時代。

耗材、CGT 等新業務穿越周期，估值對標賽多利斯顯著低估

東富龍當前 PE-TTM 分位數僅 23%，新業務穿越周期理應獲得更高估值；賽多利斯在收入增速 10-20%區間時對應估值 40-60 倍，增速 20-50%區間時估值 80-100 倍，保守以賽多利斯 10-20%增速時對應估值折算，2022 年公司估值區間不應低于 31-47 倍，而公司業績及所處區域市場增速均顯著高于賽多利斯，理應獲得更高估值。