中鋼天源（002057）研究報告：磁材+檢測雙主業高速發展，國企股權激勵激發活力.pdf

中鋼天源（002057）研究報告：磁材+檢測雙主業高速發展，國企股權激勵激發活力。磁材+檢測雙輪驅動，公司業績持續高增長。公司大力發展磁材與檢驗 檢測兩大主要業務板塊，此外還涉足金屬制品、裝備制造以及有機化工。 近年來，公司業績增長亮眼，2020 年營業收入達到 16.72 億元，3 年 CAGR 達 13.06%。公司“十四五”發展規劃清晰，到 2025 年要在永磁鐵 氧體業務、稀土永磁業務以及軟磁業務上打造 3 個 10 億級以上產業集 群，檢測業務也將進一步擴大服務范圍以及地域，未來有望成長為一流 新材料企業。

全牌照+全國布局奠定檢測業務優勢，第三方檢測市場發展潛力巨大。 公司檢測業務發展迅速，已成為基建工程檢測領域唯一實現全牌照、全 國布局的檢測機構；2020 年檢測營收為 3.76 億，CAGR 達 42.36%，毛 利率常年維持在 50%以上。公司不斷拓展檢測業務范圍以及服務地域， 檢測范圍已覆蓋鐵路、公路、建筑建材等多個領域，并初步建成全國性 檢測網絡。2020 年我國檢測檢驗行業市場規模已達到 3585.92 億元， CAGR 達到 14.4%，共有檢驗檢測機構數量 48919 家；在政策推動下， 行業市場化進度加快，檢測企業迎來發展機遇期。在穩增長的大背景下， 基建投資加速，將帶動基建檢測需求的上升，根據測算，2022 年建筑業 檢測需求有望突破 900 億；鐵路、公路工程檢測市場分別達到 161.6、 308 億，若公司實現市占率突破，鐵路、公路工程檢測分別對應營收 4.85、 6.16 億。

公司是四氧化三錳龍頭，產品或替代二氧化錳用于錳酸鋰生產。四氧化 三錳替代二氧化錳作為錳酸鋰電池材料可大幅提升電池的電化學穩定 性及循環性能，在下游電動自行車與低速車領域具有廣闊的市場空間。 公司是全球最大的高純四氧化三錳生產企業，分別擁有電子級、電池級 四氧化三錳產能 4.5 萬噸、0.5 萬噸，另有 1 萬噸電池級四氧化三錳預 備產能。自 3 月起原材料電解錳價格急速回落，降幅約 60%，顯著降低 四氧化三錳生產成本以及推廣難度。四氧化三錳下游應用空間或將打 開，公司有望迎來又一業績增長點。

軟磁、永磁齊頭并進，多樣化布局有望助力業績與產銷量飛躍式發展。 公司是唯一同時布局金屬磁粉芯、鐵氧體軟磁、鐵氧體永磁、稀土永磁 的上市公司，近幾年公司產能擴張加速，稀土永磁產能從 500 噸擴張至 2000 噸，并通過定增募資投建 15000 噸軟磁鐵氧體、20000 噸永磁鐵氧 體器件、1000 噸金屬磁粉芯等項目。目前公司擁有產能：金屬軟磁粉料 3000 噸、錳鋅鐵氧體器件 5000 噸、鐵氧體永磁器件 1.5 萬噸、稀土永 磁 2000 噸；2025 年規劃產能：金屬軟磁粉料 5000 噸、磁芯 5000 噸、 錳鋅鐵氧體器件 2 萬噸、鐵氧體永磁器件 4~5 萬噸、稀土永磁 5000 噸， 產能有望實現跨越式增長。隨著電動汽車、節能家電、通訊、電子行業 的飛速發展，對磁性材料及制品的需求拉動效應凸顯，多樣化布局有望 助力公司未來磁材產能與業績實現翻倍式增長。

公司股權激勵落地，寶武托管利好公司業務發展。乘國企改革東風，公 司實施股權激勵方案，以 4.15 元/股的授予價格向 143 名激勵對象授予 共計 1286 萬股限制性股票。通過股權激勵，公司進一步建立激勵約束 機制，調動管理人員及核心員工的積極性；同時，18%的頂格利潤增速 考核指標也彰顯公司管理層對未來業績增長的信心。2022 年是“國企改 革三年行動”的收官之年，寶武重組中鋼有望迎來實質性進展。若重組 進展順利，在檢測、磁材的交叉業務上，雙方協作有望實現共同發展。 此外，寶武優質鐵紅產量占全國近 50%，未來有望解決公司原料供應問 題；寶武硅鋼產量全國領先，在磁材下游應用市場資源豐富，有望促進 公司磁材產品的推廣與應用。