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東岳硅材（300821）研究報告：周期與成長并行，深加工產品空間廣闊。有機硅行業龍頭，布局上游進一步完善產業鏈。東岳硅材公司擁有 60 萬噸/年有機硅 單體產能（折聚硅氧烷約 28.2 萬噸/年），位居全球前五，國內市占率 13%。 目前具備從金屬硅粉加工到有機單體、中間體以及下游硅橡膠、硅油、氣相 白炭黑等系列深加工產品的一體化能力，形成了較為完善的產業鏈配套，后 續將積極推進20萬噸/年有機硅下游產品深加工裝置試生產工作。公司著手布 局上游原材料，待所有規劃建設產能完工后，將具備33萬噸/年工業硅原材料 的供應，可保證 60 萬噸有機硅單體需求。

海外產能收縮&國內有機硅頭部企業有序擴張，供應格局優化。海外有機硅 單體產能將進一步收縮，全球產能占比不斷降低。國內有百萬噸在建+規劃產 能，集中在頭部企業，預計 2025 年中國境內有機硅甲基單體產能將超過 600 萬噸/年，約占全球有機硅甲基單體產能的 70%以上。雖然國內新增產能計劃 較多，但我們認為企業會根據市場供需因素進行全面的考慮和規劃，新增產 能集中進行投放的概率比較低。新增產能將增加頭部公司核心原料中間體的 供應量，提升成本優勢，以及進一步鞏固和提升市場占有率及行業地位。

有機硅需求仍具備極大潛力，未來 5 年消費增速預計 10.9%。國內有機硅消 費比例最大的是建筑、電子電器、電力和新能源、醫療及個人護理等領域。 未來 5 年，除傳統行業對有機硅材料的需求將持續增長外，光伏、新能源等 節能環保產業，超高壓和特高壓電網建設、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等 新興產業的發展均為有機硅提供了新的需求增長點，預計 2025 年中國聚硅氧 烷消費量大約在 219.32 萬噸，2021-2025 年年均消費增速 10.9%。

東岳硅材公司具備顯著規模、成本、研發優勢，充分受益行業景氣上行。公司掌握 15 萬噸/年單體合成裝置設計、運行技術，為單套產能最高的國產裝置之一，生 產能力居國內領先水平。隨著產能規模不斷提升，燃料動力、直接人工、其 他成本都將處于不變或下降階段。在對現有產品進行升級改造及擴大產品應 用范圍的同時，進一步加強新產品開發，包括用于國防軍工、醫藥、電子等 領域的高端產品研發。研發投入比肩新材料公司研發投入，凸顯公司成長屬 性。強大的研發儲備助力公司各種新品不斷投產，未來盈利能力隨著新品的 豐富會得到持續加強。