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妙可藍多（600882）研究報告：“二次增長”增強業績的可持續性。奶酪消費在中國剛剛起步，人均消費量極低，遠不及歐美和日韓。 目前，在中國市場奶酪在乳制品消費中的占比過小，而液態奶消費 基本飽和，品類進階是乳制品消費的發展趨勢，奶酪的消費份額會 不斷擴大。分城市來看，奶酪消費在中國各級城市的家庭中滲透率 差別不是很大，而下線城市的奶酪消費水平提升更快、幅度更大。

2017 年以來，公司逐步將經營戰略切換至奶酪業務，近年來奶酪 的銷量增長遠高于行業平均水平，公司在奶酪市場的地位也迅速提 升。公司的奶酪產能從 2018 年的 1.04 萬噸增至 2021 年的 7.84 萬噸，年均增 96.54%，與銷量和收入同步保持了較高的增速水平。 奶酪的量、價及銷售額實現長達五年的高幅增長：2017 至 2021 年 五年期間，公司的奶酪銷量從 0.58 萬噸增至 5.46 萬噸，年均增 75.66%，同期奶酪單價年均提升 16.8%。在量價的帶動下，同期公 司收入年均增長 105.99%。

2021 年始，公司開始謀求“第二增長曲線”，以應對未來市場的 發展。公司能否成功實現“第二增長”，是未來股價表現的最重要 因素。遵循歷史案例，我們認為新品類有望助力公司實現“第二增 長”的目標。