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消費行業刺激政策分析及展望：政策為穩增長助力，消費或迎邊際改善。2022 年 3 月以來國內新冠疫情反復，國內經濟下行壓力增加，社零 數據不及預期，金銀珠寶、服裝、家具和汽車等可選消費回落明顯。 在內需疲軟、經濟承壓的背景下，國家通常會出臺消費刺激政策。相 較于發達國家的現金補貼，中國居民儲蓄率更高，中國政府更傾向于 使用消費券等形式。消費券具備定向性和可調控性，目前，我國各地 政府發放消費券的資金來源為政府財政補貼與企業自身讓利相結合， 提振消費的同時，助力企業以少量資金拉動終端客流、客單增長。

國內：長期刺激家電汽車，短期刺激餐飲零售文旅

復盤中國歷史上三輪大型消費刺激政策，主要是在內需疲軟、經濟處 于下行周期背景下實施，從國民經濟長期發展角度切入，選擇產業鏈 較長、社零占比較高、滲透率較低的家電和汽車民族企業進行財政補 貼，以高額消費品消費撬動內需，推動相關企業業績和估值雙增。而 在 2020 年新冠疫情背景下，為提振內需，各地推出消費券刺激政策， 進行短期消費提振，行業傾向方面，疫情下受損越嚴重的行業，發放 消費券力度越大，復蘇彈性越大；板塊行情方面，必選消費、可選消 費及服務三大類消費細分板塊在疫情迎來拐點后均迎來階段性上漲。

他山之石：日本現金補貼流入儲蓄，美國高額激勵刺激零售

日本居民有定期儲蓄的習慣，現金補貼發放對國家整體消費刺激有限， 在零售增長緩慢的情況下，疫情期間增長較快的公司以工業和游戲行 業為主。美國居民在發放現金補貼初期更多的傾向于增加儲蓄而不是 馬上就進行消費；在 2021 年 3 月數額較大的現金補貼落地后，防疫 政策趨于寬松，購物便利性提高，居民在電子購物和郵購、運動商品、 建材和物料、新車銷售等非必選消費行業的消費較疫情前均有較為明 顯的增長，傳導到股票市場體現在半導體設備/專營零售商股價高增。