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鄭煤機（601717）研究報告：液壓支架領導者，煤礦智能化加持。煤炭行業景氣度上行，新增產能與煤礦智能化帶來增量市場空間。自去年下半 年以來，供需缺口致煤炭價格攀升，煤炭行業景氣度及資本開支上行。據我們測算， 2022-2025 年新增需求帶來煤炭綜采設備合計市場空間約 156 億元，相比此前高出 近百億市場空間。而 2022-2025 年智能化對應市場空間約為 246-268 億元，平均 每年煤礦智能化改造對應市場空間為 60-70 億元。

液壓支架龍頭地位穩固，煤機板塊綜合實力不斷增強。液壓支架是綜采設備中 使用量、價值量最大的機械設備。據我們測算，2021 年液壓支架市場空間約為 217 億元。目前液壓支架中低端市場競爭激烈，高端市場高度壟斷。據中金普華產業研 究院數據，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額 達到 60%以上。目前，全球 6 米以上高可靠性強力大采高支架，皆由公司率先研 制成功并投入工業應用，創造多項“世界第一”。此外，公司還深入布局刮板輸送機， 并合資組建參股公司開展采煤機制造業務，煤機板塊綜合實力不斷增強。

電液控系統龍頭，以智能驅動成套化發展。液壓支架電液控制系統是煤礦綜采 工作面自動化控制系統的核心，是對液壓支架實施多功能、高效率、自動化控制的 成套設備。公司以電液控系統為核心，驅動產品成套話發展，推出智能化成套工作 面解決方案。據公司 2021 年年報，目前公司工業互聯網平臺通過第三方測評，接入 智能化煤礦綜采工作面超過 100 個，2021 年智能化工作面推廣市場占比 41%, 穩居行業前列。作為電液控系統龍頭企業，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

亞新科啟動智能制造增擴產項目，穩步推進新能源戰略。公司于 2017 年 3 月 完成對亞新科集團部分資產收購，形成煤機、汽零雙主業布局。雖然國五換國六導 致商用車業務短期承壓。但公司在排放升級中搶占技術與市場先機，亞新科雙環、 亞新科山西陸續啟動智能制增擴產項目，向高端化轉型。此外，公司也努力開拓新 能源汽車降噪減振、密封產品市場，成功進入小鵬、蔚來、東風、比亞迪等客戶供應 鏈體系，2021 年形成銷售收入 7700 萬元，未來新能源業務有望繼續保持高速增長。

重組降本奏效，SEG 扭虧為盈，業績釋放在即。2018 年 1 月，公司完成對德 國博世起動機與發電機全球事業部收購，進一步擴大汽零板塊布局。經過數年重組 降本工作，2021 年 SEG 實現扭虧為盈（剔除重組費用后）。經測算，重組完成后 SEG 2022 年及以后年份預計每年將較重組前節省人工成本約 7500 萬歐元，未來盈利能 力、財務狀況有望明顯改善，將從增長驅動型企業向盈利驅動型企業轉變。