廈門鎢業（600549）研究報告：材料平臺，厚積薄發.pdf

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時間：2022/05/16
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廈門鎢業（600549）研究報告：材料平臺，厚積薄發。廈門鎢業形成了鎢鉬、稀土和新能源材料三大業務平臺。公司擁有“鎢鉬+ 稀土+正極材料”三大業務，是目前全球領先的鎢冶煉產品加工企業，和世界級大型鎢粉生產基地，擁有完整鎢產業鏈，是國內高端硬質合金行業標桿企業；也是福建省稀土整合主體，國內四大稀土集團之一，具有完整的稀土產業鏈，下游磁材業務發力明顯；公司同時也是鋰離子電池正極材料生產企業，在鈷酸鋰、三元及磷酸鐵鋰深耕多年，在高壓正極材料領域行業領先。2021 年，公司實現營收 318.5 億元，同比增長 68%，歸母凈利為 11.8 億元，同比增長 92.24%，三大業務齊頭并進，助推業績增長。

鎢鉬板塊：向深加工業務發力，老樹發新芽。公司鎢鉬板塊已構建起完整的產業鏈，資源端儲備豐富，據公司公告，大湖塘鎢礦、大霧塘鎢礦存注入預期。公司持續發力下游深加工業務，公司硬質合金等產品產銷量持續上升，未來隨著在建項目穩步推進，公司硬質合金刀具產能、產銷量提升（預計到 2023 年，整體刀具產能增加 200 萬件，數控刀片產能增加 1000 萬件），鎢鉬板塊毛利率有望提升。另外鎢鉬新興應用領域也獲得突破，光伏切割用鎢絲產品正處于大規模放量階段，未來在光伏應用領域前景廣闊。

正極材料板塊：定位高壓，全球領先。正極材料業務主要是由子公司廈鎢新能為主體開展，公司通過技術創新、上游原材料布局、擴充產能，占據行業優勢地位，2021 年鈷酸鋰市場份額約為 49%，高壓產品行業領先；三元材料產能正快速擴展；磷酸鐵鋰加速布局。2023 年公司磷酸鐵鋰產能有望提升至 2 萬噸，正極材料整體產能有望提升至 17.5 萬噸。

稀土板塊：彌補資源短板，發力深加工。公司是福建省稀土資源整合主體，擁有其中的四本采礦證，但限于資源儲備不足，公司一直大力發展下游深加工產品，公司現有磁材毛坯產能 8000 噸，在建產能 4000 噸，隨著下游新能源汽車、風電、工業等領域的擴張，公司磁材供需兩旺。同時公司參股 40%永磁電機產業園項目，未來將建立起資源到電機的完整產業鏈，在“雙碳”背景下永磁節能電機行業需求將迎來快速增長。此外公司探索稀土的高端應用，未來稀土光電晶體，稀土靶材或將成為新的利潤增長點。