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新強聯（300850）研究報告：業績持續快速增長，風電大型化趨勢下最受益標的。大型回轉支承龍頭，風電業務驅動業績高速增長 公司主營高端回轉支承，下游覆蓋風電、盾構機、海工設備等領域， 與明陽智能、遠景能源、中鐵裝備、振華重工等行業龍頭保持緊密合作。 在風電業務放量驅動下，公司業績實現了快速增長。1）收入端：2016-2021 年公司營收 CAGR 達到 47%，主要系 2020 年陸上風電搶裝背景下風電業 務快速放量，2021 年和 2022Q1 分別實現營收 24.77 和 6.44 億元，分別同 比+20%和+15%，收入規模持續擴張，2021 年公司風電類產品收入 21.28 億元，占營收比重達到 86%，是公司主要收入來源；2）利潤端：2016-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 高達 64%，2021 年和 2022Q1 分別達到 5.14 和 0.98 億元，分別同比+21%和+34%，高于收入端增速，2017 年公司銷售凈 利率為 11.03%，2021 年提升至 20.79%，盈利水平穩步提升。

軸承是風電大型化“通脹”環節，國產替代是另一重要邏輯

海上風電快速發展&大型化降本持續推動下，風電行業有望進入穩定 發展階段，我們預估 2022-2025 年我國風電年均新增裝機需求量將達 70GW。風電軸承技術、客戶認證壁壘較高，大型化趨勢下單 MW 價值量 提升，是稀缺的“通脹”環節，此外國產替代是另一重要邏輯。具體來看： 1）主軸軸承：我們預估 2025 年我國市場規模約 99 億元，2021-2025 年 CAGR 為 29%，增長彈性最高，2019 年本土企業全球市場份額不足 10%， 大功率國產替代空間較大；2）偏航變槳軸承：我們預估 2025 年我國市場 規模將達 125 億元，2021-2025 年 CAGR 為 16%，已基本實現國產化，主 要受益行業持續擴張；3）齒輪箱軸承：技術難度最高，我們預估 2025 年 我國市場規模約為 54 億元，2021-2025 年 CAGR 為 14%，市場長期被德 國舍弗勒、瑞士 SKF 等海外龍頭壟斷，國產替代處在起步階段。

風電業務具備持續擴張的潛力，多領域延展打開成長空間

在完善風電軸承技術儲備同行，借助資本市場優勢積極擴充產能，成 長空間不斷打開。1）在風電行業：公司大功率主軸軸承持續突破，5.5MW 和 6.25MW 已開始向明陽智能批量供貨；獨立變槳技術成熟，在偏航&變 槳領域具備技術迭代成長邏輯。此外，2021 年募投加碼大功率主軸軸承、 偏航&變槳軸承，預計 2023 年達產年產值 16.3 億元；2022 年募投布局齒 輪箱軸承，預計 2026 年達產年產值 15.35 億元，風電軸承業務仍有望持續 擴張。2）在風電業務基礎之上，公司在盾構機、海工裝備等領域均已擁有 完善的產品技術、客戶資源儲備，進一步打開成長空間。