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中糧科技（000930）研究報告：通往新能源、新材料、新食品的玉米之道。生物基能源業(yè)務(wù)：成本領(lǐng)先筑牢清潔能源市場地位。公司是國內(nèi)燃料乙醇行業(yè) 龍頭，產(chǎn)能占比和市場占有率均為行業(yè)第一。公司基于多樣化原料適配能力控 制成本，柔性化產(chǎn)線調(diào)節(jié)能力提高毛利，市場化價格談判能力穩(wěn)定銷價，非糧 化技術(shù)變革能力拓展空間，有效對沖價格和政策兩大風險，牢牢穩(wěn)住玉米燃料 乙醇市場的顯著領(lǐng)先地位的同時，做國家糧食市場“調(diào)節(jié)器”和問題糧食“消 納池”，并引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)探索非糧燃料乙醇的新發(fā)展空間。我們認為，生物基能源 業(yè)務(wù)作為公司基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)，有能力為公司持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的收入和利潤。

生物基原料業(yè)務(wù)：精深加工奉獻高附加值食品原料。公司是國內(nèi)最大的淀粉、 淀粉糖加工企業(yè)之一和重要的有機酸、氨基酸生產(chǎn)企業(yè)。淀粉方面，通過持續(xù) 工藝優(yōu)化降低成本，升級產(chǎn)品；淀粉糖方面，加大力度將淀粉向淀粉糖延伸加 工，并向“小特新”產(chǎn)品方向全面升級，提高附加值。我們認為，生物基原料 業(yè)務(wù)，能夠為公司持續(xù)優(yōu)化盈利能力，提高整體毛利水平，并推動公司從傳統(tǒng) 大宗產(chǎn)品生產(chǎn)向定制化、小批量、功能性產(chǎn)品生產(chǎn)升級發(fā)展。

生物基材料業(yè)務(wù)：技術(shù)突破打通生物可降解材料全環(huán)節(jié)。在“雙碳”目標和國 家限塑令政策環(huán)境下，生物可降解材料行業(yè)潛力巨大。公司在行業(yè)早期階段積 極布局，目前已打通聚乳酸全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，特別是實現(xiàn)丙膠酯關(guān)鍵技術(shù)突破。 同時，公司相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)項目穩(wěn)步推進，玉米原料成本優(yōu)勢初步顯現(xiàn)，更前瞻 的 PHA 技術(shù)布局已啟動。我們認為，公司有望成為生物可降解材料行業(yè)領(lǐng)軍的 企業(yè)。生物基材料業(yè)務(wù)有望成為公司未來最重要的增長來源，將公司導入第二 增長曲線。

核心競爭優(yōu)勢：公司基于玉米全產(chǎn)業(yè)鏈的先進經(jīng)營理念和成熟商業(yè)模式，已建 立系統(tǒng)低成本的原料掌控能力、整體最優(yōu)化的生產(chǎn)加工能力、持續(xù)精深化的技 術(shù)變革能力，構(gòu)筑起較高的綜合競爭壁壘。公司產(chǎn)品矩陣雖多元但同源，品類 豐富且梯次鮮明，渠道網(wǎng)絡(luò)和客戶資源穩(wěn)固，價格和政策風險管控有效。生物 基能源、生物基原料、生物基材料三大板塊，均基于玉米原料展開，分別成為 公司規(guī)模支點、利潤支點、成長支點，為公司業(yè)績增長提供成長性和高確定性。