東方盛虹（000301）深度報告：大煉化即將發(fā)力，EVA持續(xù)高景氣，聚酯盈利中樞上升，看好未來成長.pdf

東方盛虹（000301）深度報告：大煉化即將發(fā)力，EVA持續(xù)高景氣，聚酯盈利中樞上升，看好未來成長。煉化投產(chǎn)穩(wěn)步推進，盛虹項目即將貢獻業(yè)績。雙碳目標為石化行業(yè)提出 了更高的挑戰(zhàn)和要求，我們認為，在供給側(cè)發(fā)展受限的環(huán)境下，煉化一體 化裝置憑借其更高的能源利用率及更低的單位能耗強度助推產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)低 碳發(fā)展，協(xié)同化、一體化結(jié)構(gòu)也將是未來我國石化行業(yè)的發(fā)展趨勢。對于 主營業(yè)務(wù)為中下游聚酯的民營石化企業(yè)來說，向上游煉化項目發(fā)展并且最 終實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局使得企業(yè)從成本、產(chǎn)品種類和生產(chǎn)效率等各方 面均優(yōu)勢完備，徹底改變了行業(yè)的競爭力要素和投資邏輯。一體化煉化項 目可以獲取整個“煉化-PX-PTA-滌綸長絲”全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，一體化布局的產(chǎn) 業(yè)鏈整體利潤水平高于單個產(chǎn)品競爭狀態(tài)，同時可加強公司上下游議價權(quán) 和抗風險能力，告別過去單個產(chǎn)品高度競爭的格局，提高業(yè)績的穩(wěn)定性。 在民營大煉化紛紛落地的環(huán)境下，我們認為盛虹煉化有三大可競爭優(yōu)勢：

1）降油增化改善盈利。隨著國家政策方向的發(fā)展和實際運營過程中不斷發(fā) 掘出來的下游化工品的精細化和差異化的價值，東方盛虹對其裝置配套按 照“降油增化”的目標進行了改良，其成品油收率只有 31%。在雙碳大背 景下，國內(nèi)成品油過剩現(xiàn)象未來日益嚴峻，向下游化工材料延伸、走小油 頭大化工路徑的煉廠具有更強的競爭力和抗風險能力。

2）市場區(qū)位優(yōu)勢及 產(chǎn)業(yè)園協(xié)同效益。項目位于江蘇和山東兩省交匯處，江蘇省和山東省的中 小型下游企業(yè)多，對芳烴、烯烴等大宗原料有較大需求量，同時江蘇、山 東兩省化工產(chǎn)業(yè)市場化程度高，市場競爭主體多元化，市場開拓阻力小。 同時項目作為連云港石化產(chǎn)業(yè)基地園區(qū)內(nèi)唯一的煉化一體化項目，能夠為 其他項目提供原料，可實現(xiàn)區(qū)內(nèi)管道銷售，形成有機融合的產(chǎn)業(yè)集群，區(qū) 內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效益顯著。

3）下游繼續(xù)配套深加工，打造“煉化+精細化工” 龍頭。公司大煉化項目建設(shè)之初的方案僅生產(chǎn)至乙烯和丙烯，下游通過新 增乙二醇、苯酚、環(huán)氧丙烷及多元醇項目，充分發(fā)揮煉化產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模化和 一體化的平臺作用，進一步的豐富和深化煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大公司大煉化 項目競爭力。