芒果超媒（300413）研究報告：國有新媒體，格局正重塑.pdf

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時間：2022/06/22
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芒果超媒（300413）研究報告：國有新媒體，格局正重塑。我們于2019年7月發布《芒果超媒深度一：內容渠道一體化的國有新媒體巨頭》、2020年6月發布《芒果超媒深度二：內容王者乘風而起，2020破浪前行》、2021年6月發布《芒果超媒深度三：再論長視頻盈利模式、護城河和估值》。當前市場對短期拐點逐步形成共識，但中長期空間仍有預期差，本次報告結合行業及公司近期變化，對市場核心關注問題給予解答。

短期看，公司當前處于歷史估值底部，內容向上拐點已經到來。復盤歷史股價，主要與政策周期與產品周期有關，當前產品周期已拐點向上。22Q2開始項目陸續上線，兩檔S級綜藝《聲生不息》《乘風破浪3》在播，豐富綜藝儲備為業績好轉奠定扎實基礎，內容拐點和業績季度增速拐點到來。政策周期看，清朗行動仍在持續，但預期已較為悲觀，但芒果作為國有新媒體代表，不少節目體現了青年價值引領和商業價值并舉。綜藝領域的平臺化能力、風控能力+大屏牌照優勢構筑公司核心競爭力。

中長期：競爭格局有望好轉，看好份額提升。從行業內部看，此輪長視頻內容題材監管對愛騰優經營影響更大，且股東正減少虧損/收縮非核心業務。愛優騰對內容投入更謹慎并進行人員優化，當前芒果仍在擴充內容團隊，有望把握機會提升份額。20年11月以來，多家視頻網站提價，低價促銷對會員增長的驅動力正在減弱，惡性競爭正在趨緩，會員提價是芒果未來業績彈性所在。從行業外部看，中短視頻難以取代長視頻的深度內容需求，在版權二創規范+主播規范的背景下，中短視頻的沖擊有望減弱。

再看奈飛失速：中美新媒體格局存在差異。1）競爭格局不同，過去海外市場奈飛流媒體領域一家獨大，但當前海外競爭更加激烈，且競爭者較多，除迪士尼等傳統內容方，亞馬遜、蘋果等科技公司也在通過自制+收購方式擴充內容。而國內過去長視頻惡性競爭，以高昂投入爭奪版權和用戶，但現已從競爭走向競合，并且競爭者較少，僅有4個玩家，也難再出現新競爭者。2）付費環境不同，海外付費率高，受通脹影響更大；國內20%付費人群主要集中在高線城市，消費能力強，對價格相對不敏感。