堅朗五金（002791）研究報告：腳踏實地筑基石，仰望星空摘星辰.pdf

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時間：2022/06/30
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堅朗五金（002791）研究報告：腳踏實地筑基石，仰望星空摘星辰。類“創投”的商業模式決定公司經營效率是螺旋式發展的，提前研判新品類能否成功轉化是投資超額收益的來源。受人效達到高位見頂和應收賬款快速提升雙重負面影響，2021 年下半年以來公司估值出現大幅調整，但我們認為，公司的商業模式類似“創投”，因此其經營效率是螺旋式波動的。2018-2020 年是新品類高效轉化期，公司經營效率持續提升，但 2021 年新品類轉化成功率出現下降，公司呈現增收不增利的現象。新品類能否成功轉化會受到較多的外部因素影響，但長期看公司的內功水平決定是否基業長青，我們對公司未來的發展仍相對樂觀。

我們把公司的多品類分為三種，a 金牛品類，以門窗五金為代表，“堅朗” 品牌已享有清晰行業地位；b 朝陽品類，以智能鎖、新風為代表，行業處于生命周期曲線早期，行業具備高增速、低集中度特征；c 問題品類，以涂料、地板等為代表，競爭充分，但格局仍表現為分散特征。金牛品類是企業基石，朝陽品類目前發展較為成功，問題品類因轉化難度較大目前處于瓶頸階段，預計未來受益于公司內功修煉有望發展為金牛品類。

堅朗五金組織架構不斷進化，向建筑配套件集成供應商邁進：銷售端，自建銷售渠道，搭建獨立銷售平臺，規模效應落地；生產端，公司選擇“代理、參股、控股”的方式拓寬品類，在保證對產品的絕對把控力前提下最大程度降低風險；物流端，公司自建物流配送體系，解決產品運輸半徑問題，以快速響應訂單交付，同時建設中轉倉，提高供應鏈反應速度和客戶滿意度。