海倫司（9869.HK）研究報告：以酒會友，高性價比線下社交平臺的引領(lǐng)者.pdf

海倫司（9869.HK）研究報告：以酒會友，高性價比線下社交平臺的引領(lǐng)者。國內(nèi)最大的連鎖酒館，經(jīng)營韌性強。公司深耕酒館行業(yè)十余載，18年起 以直營模式快速拓店，目前門店總數(shù)接近900家，市場份額位居行業(yè)之首。 近年來公司業(yè)績快速增長，18-21年，營收和調(diào)整后凈利潤CAGR+151.9% /+109.9%；其中， 20-21年，營收同比分別+44.8%/+124.4%，調(diào)整后凈 利率分別為9.3%/5.5%，在疫情下展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。

酒館行業(yè)加速擴容，連鎖化大勢所趨。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，我國酒館行業(yè)收 入規(guī)模從15年的844億增長至19年的1179億元，CAGR+8.7%；后疫情時 代的夜間經(jīng)濟熱潮以及新式經(jīng)濟型酒館的流行或?qū)Ⅱ?qū)動我國酒館行業(yè)發(fā) 展提速，預(yù)計25年市場規(guī)模超1800億元，21-25年CAGR+12.5%。當前 我國酒館行業(yè)尚處于品牌化發(fā)展初期，呈現(xiàn)高度分散的特點，按收入計的 CR5僅2.2%，遠低于日本居酒屋市場（CR5約37.4%）；而以海倫司為 代表的新式小酒館模式相對較輕，更易于復(fù)制、實現(xiàn)連鎖化，未來行業(yè)集 中度有望進一步提升。

低價和高效單店護航規(guī)模擴張，預(yù)計公司中長期開店空間超3000家。公 司以極致性價比持續(xù)吸引年輕客群，為其提供了低門檻的社交空間，同時 通過以有利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、適當?shù)姆?wù)和選址、數(shù)字化的管理系統(tǒng)等打造高 效的單店模型，最終形成低價、高效和規(guī)模擴張的循環(huán)三角。未來三年， 公司仍將保持快速拓店的態(tài)勢，且以下沉市場為主，并推出輕資產(chǎn)模式， 為門店下沉提供新思路；據(jù)我們測算，公司中長期開店空間約3353家。