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鋰行業分析報告：鋰的后期行情，庫存與供需拐點。鋰價在 2022 年下半年上漲預期較強，但受產業鏈庫存累積等因素影響，我們 預計鋰價后市漲幅或有限。我們判斷鋰價拐點或在 2023 年到來，價格或高位 回落，2024 年隨著供應過剩壓力增大，鋰價將顯著下行。鋰板塊行情進入后 期，原料自給率高或持續提升的企業仍為首選。推薦贛鋒鋰業和鹽湖股份，建 議關注天齊鋰業、中礦資源、永興材料。

供應端處于年內高點，鋰價上漲需等待下游開啟補庫周期。鋰價在經歷疫情沖 擊導致的下跌后，在 2022 年 5 月止跌企穩。消費端持續超預期的背景下，市 場對鋰價在下半年繼續上漲的預期不斷增強。但由于進口原料的集中到港以及 國內鹽湖鋰企業處于生產旺季等因素，鋰原料供應目前處于年內高位，壓制鋰 價上行。我們預計至 7 月下旬行業迎來傳統補庫周期，鋰價有望啟動上漲。

產業鏈庫存不斷累積，下半年鋰價上漲空間或被壓縮。2022 年以來受到需求 向好以及鋰價上漲等因素刺激，動力電池企業超量生產的情況更加顯著，根據 中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2022 年 1-5 月動力電池產量與裝機量比 值超過 200%，遠高于 2021 年。根據產業鏈各環節耗鋰量推算，目前動力電池 環節或擁有較高的鋰原料庫存。2022 年下半年若鋰價再度快速上漲，企業或可 通過降低庫存水平的方式應對鋰價過快上漲。

預計 2023 年鋰行業供需格局改善，2024 年供應過剩壓力增加。高鋰價刺激下 供應端擴產不斷加速，我們預計 2023 年全球新增鋰供應量將達到 40 萬噸 LCE，推動行業供需格局反轉。根據我們測算的供需平衡表，預計 2023-2025 年全球鋰供應過剩占需求總量比例為 6%、23%、30%，呈現逐年上升態勢。 2023 年由于過剩比例較小，我們預計鋰價或維持 30 萬元/噸以上。2024 年供 應料將大幅過剩，預計鋰價將顯著下跌，價格或跌至 15 萬元/噸以下。

縱向一體化趨勢下，未來鋰價波動性或將減弱。鋰生產企業不斷增強資源布局 以及動力電池企業直接參與鋰原料生產是本輪鋰價上行周期中的兩個重要趨 勢。在鋰資源重要性不斷增強的背景下，鋰行業縱向一體化的趨勢不斷增強。 縱向一體化一方面打破了鋰價和下游電池企業盈利之間的“零和博弈”，另一 方面將改變鋰成本曲線的“割裂狀態”。成本曲線重心的下移和平坦化都將帶 動鋰價回歸理性并壓縮未來鋰價的波動性。