路維光電（688401）研究報告：“以屏帶芯”打造國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版企業(yè).pdf

路維光電（688401）研究報告：“以屏帶芯”打造國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版企業(yè)。國內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版生產(chǎn)企業(yè)。公司成立于 1997 年，立足于平板顯示掩膜版 和半導(dǎo)體掩膜版兩大核心產(chǎn)品線，形成“以屏帶芯”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。在平 板顯示領(lǐng)域，2019 年公司成功下線國內(nèi)首張 G11 TFT 掩膜版，與京東方、華 星光電、中電熊貓、深天馬、信利等客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；在半導(dǎo) 體領(lǐng)域，公司目前已掌握 180nm/150nm 節(jié)點(diǎn)掩膜版制造核心技術(shù)，客戶包括 士蘭微、晶方科技、華天科技、通富微電等。13-21 年營收/凈利潤 CAGR 為 26.3%/42.9%；21 年公司營收 4.94 億元，其中平板顯示、半導(dǎo)體、觸控、電 路板掩膜版分別占比 72.0%、19.5%、6.1%、1.5%。

平板顯示、半導(dǎo)體需求持續(xù)擴(kuò)增，大尺寸、高精度、半色調(diào)掩膜版成為趨勢。 掩膜版是微電子制造過程中的圖形轉(zhuǎn)移母版，平板顯示和半導(dǎo)體是掩膜版最 主要的兩個應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù) Omdia，2021 年全球平板顯示掩膜版市場規(guī)模 943.96 億日元(YoY +4.5%)；根據(jù) Semi，2021 年全球半導(dǎo)體掩膜版市場規(guī)模 將超過 44 億美元。需求層面，下游需求持續(xù)增長為掩膜版提供了更廣闊的 市場空間，表現(xiàn)為：1)顯示面板趨向大尺寸，產(chǎn)能加快向中國轉(zhuǎn)移；2)硅含 量提升及國產(chǎn)替代趨勢帶動半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展。技術(shù)層面，掩膜版有望朝 著大尺寸、高精度的方向發(fā)展，且半色調(diào)掩膜版有望逐漸興起并快速發(fā)展。

路維光電對標(biāo)美國、日韓領(lǐng)先廠商，致力于打造掩膜版行業(yè)世界級企業(yè)。美國、 日韓掩膜版廠商在平板顯示市場處于壟斷地位，根據(jù) Omdia，2020 年全球平 板顯示掩膜版市場前五名為福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT 和清溢光電，市場 份額合計達(dá)到 88%；2020 年公司市場份額位列全球第八，國內(nèi)第二。公司對 標(biāo)全球領(lǐng)先企業(yè)，競爭優(yōu)勢表現(xiàn)為：1)公司是國內(nèi)首家、全球第四家掌握 G11 掩膜版生產(chǎn)制造技術(shù)的企業(yè)；2)公司突破高世代半色調(diào)掩膜版（HTM）制造 技術(shù)，打破國外技術(shù)壟斷；3)以光阻涂布技術(shù)為突破點(diǎn)，向上游原材料技術(shù) 延伸。此外，公司堅持“以屏帶芯”發(fā)展戰(zhàn)略，不斷攻克半導(dǎo)體掩膜版的核 心技術(shù)，致力于為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供關(guān)鍵上游原材料的國產(chǎn)化配套。

未來 6 至 12 個月公司合理估值區(qū)間預(yù)計為 26.09-29.29 億元。預(yù)計不采用 超額配售情況下估值區(qū)間為 19.57-21.97 元/每股（按發(fā)行后總股本算）， 對應(yīng)市值區(qū)間 26.09-29.29 億元，對應(yīng) 21 年扣非前 PE 值 49.9-56.0 倍、扣 非后 PE 值 54.9-61.6 倍，22 年預(yù)計 PE 值 34.4-38.6 倍。截至 22 年 7 月 21 日，C39 計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)最近一個月靜態(tài) PE 為 27.65 倍。