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家聯(lián)科技（301193）研究報(bào)告：高端塑料及全降解制品龍頭，收入提速&盈利釋放。家聯(lián)科技為國(guó)內(nèi)既做改性 PLA 原料，又做產(chǎn)成品的企業(yè)。公司下游客戶優(yōu) 質(zhì)，與北美 TPO10 餐飲品牌、歐美商超、國(guó)內(nèi)頭部茶飲品牌合作緊密，供 應(yīng)注塑類(lèi)刀叉勺等、吸塑類(lèi)杯碗盤(pán)、吸管、塑料家具等產(chǎn)品。當(dāng)前公司產(chǎn) 能擴(kuò)張?zhí)幱谛缕瘘c(diǎn)，需求端受益于疫情復(fù)蘇后餐飲修復(fù)，22Q1 開(kāi)始迎來(lái) 向上景氣周期，未來(lái) 2-3 年收入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。22 年以來(lái)美元升值、 海運(yùn)費(fèi)下行、原材料價(jià)格下行貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

塑料行業(yè)格局分散，客戶優(yōu)質(zhì)+品類(lèi)拓展，高端塑料制品格局逐步向好。 20 年美國(guó)制造業(yè)因疫情影響受損，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)正常，2021 年公司營(yíng) 業(yè)收入 12.34 億元，+20.27%，22Q1 收入/利潤(rùn)分別+36%/+57%，收入提速。 公司傳統(tǒng)塑料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收與毛利同增。2017-2021 年公司的塑料 制品營(yíng)收分別為 7.89/9.08/9.69/9.45/10.67 億元；2017-2021 年公司的塑料 制品毛利率分別為 20.03%/17.29%/23.74%/26.14%/17.43%。21 年北美收入占 比 52%，刀叉勺進(jìn)入全美 TPO 10 餐飲品牌供應(yīng)鏈。歐洲、澳洲占比穩(wěn)步提 升，可循環(huán)使用塑料制品、甘蔗渣制品貢獻(xiàn)增量。內(nèi)銷(xiāo)占比 30%，國(guó)內(nèi)必 勝、KFC、蜜雪冰城等新客戶放量增長(zhǎng)，看好 22 下半年夏季旺季到來(lái)&疫 后餐飲修復(fù)。另外，塑料家居領(lǐng)域，17 年進(jìn)入宜家多年深入合作，有望持 續(xù)拓展宜家家居類(lèi)塑料新品。

改性 PLA 可降解材料或大有可為，作為環(huán)保產(chǎn)品廣泛替代傳統(tǒng)塑料。 2018-2021 生物全降解材料制品營(yíng)收分別為 0.06/0.23/0.36/0.47/0.92 億 元，毛利率分別為 37.22%/43.90%/37.54%/32.04%/22.56%。公司既做改性 PLA 原材料又做制品，先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，08 年國(guó)外開(kāi)始限塑后開(kāi)始布局，2012 年 自行研發(fā)改性全降解材料，2020 年起國(guó)內(nèi)全降解塑料又迎快速發(fā)展。全 降解材料客戶“沃爾瑪”“宜家”“盒馬”“喜茶”“蜜雪冰城”等，公 司老客戶合作多年限塑后更易實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)塑料客戶向全降解產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，目前 更有較多新客戶在競(jìng)標(biāo)、打樣、小批量試單階段，宜家表示到 2030 年， 宜家產(chǎn)品全部使用可再生和回收塑料，公司在現(xiàn)有客戶中份額提升空間大。

進(jìn)入新一輪產(chǎn)能釋放周期，新增 2.4 萬(wàn)噸塑料制品及 1.6 萬(wàn)噸生物降解材 料制品產(chǎn)能，擬投資 10 億元建設(shè)甘蔗渣可降解制品項(xiàng)目。制造端多年積 累，生產(chǎn)批次多、定制多樣化能力強(qiáng)，產(chǎn)能于未來(lái)幾年逐步釋放。截至 2021 年，塑料制品設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 72645.44 噸/年，2021 年 1-6 月公司生物全降解 材料制品產(chǎn)能為 1806.74 噸，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將年新增 24000 噸高端塑 料制品產(chǎn)能和 16000 噸生物降解材料制品產(chǎn)能。