廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰龍頭，攜高電壓三元乘風而起.pdf

上傳者：老*
時間：2022/08/30
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廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰龍頭，攜高電壓三元乘風而起。鈷酸鋰全球正極龍頭，市場份額 50%。公司以鈷酸鋰正極材料業務起家，前身為廈門鎢業下屬電池材料事業部，2021 年分拆上市。鈷酸鋰方面，公司連續四年蟬聯國內第一，市場份額近 50%，4.45V 高壓鈷酸鋰技術行業領先，下游客戶以 ATL 為主。

中鎳高電壓三元正極憑借高能量密度、低成本、高安全性等優勢在動力電池應用中快速起量。中鎳高電壓正極的主要優點包括（1）能量密度接近甚至可超過高鎳：4.4V 的 Ni6 系、4.35V 的 Ni7 系、4.2V 的 Ni8 系能量密度分別為 735.15/750.00/739.32Wh/kg，中鎳三元可以通過提高電壓的方式實現比肩高鎳的能量密度性能；（2）成本更低：同能量密度下，高電壓三元較高鎳成本更低。（3）安全性更高：中鎳高電壓鎳含量相對高鎳少，且高電壓技術下，一般采用單晶中鎳，所以安全性更高。

公司為高電壓三元標簽企業，上游資源端有廈門鎢業、天齊鋰業、盛屯礦業等股東協同優勢。公司三元正極材料總產能規劃達 24 萬噸，預計 2022 年產能達 6.5 萬噸，2023 年達 11 萬噸。主打高電壓、高功率三元產品， 22Q1 高電壓三元占比約 80%；新款高電壓 Ni6 系續航里程超 1000 公里。下游客戶包括中創新航、松下、比亞迪、寧德時代等龍頭企業。另外，鐵鋰方面公司與雅化鋰業、滄雅投資合資建設年產 10 萬噸磷酸鐵鋰生產線，完善正極業務布局。公司第一大股東為廈門鎢業，另有天齊鋰業和盛屯礦業為公司戰略投資者，三個股東在上游資源端有望給公司提供較強支撐力。

當前時點怎么看公司成長性？（1）產品結構改善，完成從消費到動力切換：2021 年公司正極合計出貨 7.2 萬噸，三元占 38%，鈷酸鋰占 62%； 22H1 三元出貨已占 53%，鈷酸鋰占 47%。公司生產重心完成從消費到動力的切換，對于公司的業績和估值具有雙重意義。（2）噸凈利提升超預期，業績向上空間打開：公司前幾年噸凈利在 1 萬元/噸以下，22H1 噸凈利快速提升至 1.3 萬元左右，二季度業績超市場預期。隨著后續公司產銷放量和客戶結構的優化，公司噸凈利持續向好。（3）深度合作中創新航等優質客戶，中鎳高電壓產品空間廣闊：公司是中創新航三元正極第一大供應商，從下游需求來看中鎳高電壓起量明顯，在國內外電池廠的用量有上升趨勢，公司中鎳高電壓技術屬性突出，有望優先受益。