廈鎢新能（688778）研究報告：高壓化+消費復蘇，正極龍頭再啟航.pdf

廈鎢新能（688778）研究報告：高壓化+消費復蘇，正極龍頭再啟航。受制于消費電子行業需求影響，鈷酸鋰行業 2022 年有所承 壓。展望未來，我們認為行業從量、利、格局角度均邊際向 好，綜合來看，鈷酸鋰正極或將成為正極行業投資優選。量 方面，消費電子需求最差時點已過，從產業鏈企業排產情況 來看，下游需求或將于 23 年二季度起逐季修復，帶動鈷酸鋰 正極需求；利方面，經歷 2022 年需求萎靡，鈷酸鋰產能已開 始出清，2023 年 3 月產能較 2022 年底產能降低 2 萬噸，而 行業需求開始修復，供需格局邊際改善，行業盈利下行壓力 遠低于鐵鋰、三元；格局方面，鈷酸鋰行業較三元、鐵鋰具 更優競爭格局，且近年來行業集中度提升趨勢明顯，未來份 額或繼續向龍頭集中，加速尾部企業出清。

三元機會仍存，技術迭代驅動格局重塑

三元正極行業近年來隨新能源車高速發展，但市場擔憂其未 來增速趨緩、格局惡化，導致行業估值承壓。我們認為，三 元正極未來仍有較多看點，行業β與α機遇共存。1）量方 面，全球新能源車滲透率仍處低位，未來仍將保持較高增 速，帶動三元材料需求；2）結構方面，目前國內動力電池鐵 鋰為主，而能量密度提升為大勢所趨，未來三元份額有望回 暖；3）集中度方面，全球三元材料格局較差，集中度低，但 過去幾年格局趨于優化，未來有望持續向龍頭集中；4）國產 份額，三元材料為鋰電池四大主材中國產份額最低環節，未 來國產占比有望提升。綜合以上，國內龍頭企業機遇仍存， 此外，由于行業技術仍在迭代，研發優勢企業有望享更強 α。

鈷酸鋰與三元機遇并存，正極龍頭再啟航

公司作為鋰電池正極材料龍頭企業，面臨較大市場機遇，有 望憑借自身優勢，走出獨立行情。1）公司鈷酸鋰業務占比 高，在鐵鋰、三元正極面臨盈利下行擔憂背景下，公司鈷酸 鋰業務有望貢獻較高經營韌性，與市場中其他正極材料企業 形成分化走勢；2）公司三元材料以單晶高電壓產品為主，其 次為高鎳產品，有望受益于高電壓及高鎳化趨勢，獲得更高 市場份額；3）廈門鎢業為公司控股股東，其產業鏈布局全 面，可為公司提供穩定、優質原材料，此外公司與產業資本 合資設立子公司，擬建設前驅體產能，深化公司一體化布 局，強化成本競爭力；4）公司產能穩步擴張，并拓展磷酸鐵 鋰/磷酸錳鐵鋰業務，助公司把握下游行業高增機遇；5）公 司研發實力強大，掌握多項核心技術，高電壓鈷酸鋰技術領 先行業，并將該優勢延續到三元領域。