固定收益專題報告：租賃公司債投資手冊.pdf

固定收益專題報告：租賃公司債投資手冊。租賃可分為融資租賃和經營租賃，本文針對主營融資租賃業務的企業進行分析。從事融 資租賃業務的企業可以分為金融租賃公司和融資租賃公司（狹義），金融租賃公司持有 金融牌照屬于金融機構，融資租賃公司則不屬于金融機構。根據股東背景的不同，金融 租賃公司可進一步分為銀行系和非銀行系；融資租賃公司則可細分為廠商系、平臺系和 獨立第三方系。

我國租賃行業的發展大概經歷了五個階段，分別是行業萌芽期（1981 年-1987 年）、發 展停滯期（1988 年-1998 年）、緩慢恢復期（1999 年-2010 年）、高速增長期（2011 年 -2017 年）和增長放緩期（2018 年至今）。監管政策方面，自 2000 年央行頒布《金融 租賃公司管理辦法》后，我國對租賃行業的監管辦法和體制逐漸完善，陸續推出了《融 資租賃公司監督管理暫行辦法》等政策。

近年來，我國租賃行業發展迅速，業務量位居全球第二，租賃市場滲透率也在緩慢回升。 但租賃公司擴張節奏明顯放緩，公司數量較 2020 年有所下降，可能是宏觀經濟下行和 監管審批放緩所導致。地域分布方面，租賃公司大多在東部地區，廣東、上海、天津三 地公司數量名列前茅。業務模式方面，我國當前租賃行業最主流的業務模式是回租和直 租，二者兼具“融物”和“融資”屬性。承接項目方面，2021 年租賃企業的資產投向 主要集中在基礎設施建設行業，其中金融租賃公司的第一大行業投向為電力、熱力、燃 氣及水生產和供應業，融資租賃公司第一大行業投向為制造業。

截至 2022 年 7 月末，租賃行業存量債券 2594 只，債券余額合計 10978.26 億元，債券 期限集中在 1-3 年。在公司屬性上，無論是金融租賃還是融資租賃公司，均以國企為主。 在主體信用評級上，金融租賃公司中 AAA 評級高達 77%，其中銀行系主體評級較高； 融資租賃公司以 AAA、AA+、AA 為主，占比分別為 40%、25%、27%，其中廠商系主 體評級較高。在債券利差上，與融資租賃公司債券利差相比，AAA 評級金融租賃公司 債券利差更高，或存在一定配臵性價比。

租賃業發債主體信用資質方面，我們認為應從公司規模、股東實力、融資能力、盈利能 力、現金流、業務布局、風控能力和償債能力這 8 個方面來分析。根據數據的披露程度， 我們篩選了信息較全的 44 家金融租賃公司和 59 家融資租賃公司進行資質分析。

我們對各指標賦值、賦權后得到各主體的資質評分，并結合市場隱含評級得到相關系數。 金融租賃公司方面，資質評分與隱含評級的相關系數為 68.22%。建信租賃、工銀金融 租賃、華夏租賃和交銀金融租賃等公司資質較好，其中華夏租賃大股東為股份制商業銀 行，其余三家公司股東均為國有商業銀行，業務規模龐大、盈利能力強、輻射范圍廣。 融資租賃公司方面，資質評分與隱含評級的相關系數為 61.59%。遠東租賃、平安租賃、 一汽租賃和越秀融資租賃等公司資質較好，其中平安租賃依托平安保險集團的資源優勢 和專業實力，業務多元化；越秀融資租賃背靠廣州市人民政府，具有較強的競爭力。