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大唐發電（601991）研究報告：大唐集團旗下電力運營商，加速低碳能源轉型。大唐發電為大唐集團旗下電力運營商，是集團火電業務最終的整合平臺。 公司在倫敦、香港、大陸三地上市，主營火電、水電、風電、光伏為主的 發電業務。截至 2021 年末，公司總裝機容量為 6877 萬千瓦，其中火電裝 機 5257.64 萬千瓦，占比 76.45%，水電、風電和光伏裝機分別為 920.47、 507.91 和 190.98 萬千瓦，清潔能源裝機占比 23.55%。全年營業收入 1034.12 億元，近五年復合增速為 12.48%。

火電：發電效率相對穩定，煤價調控下盈利能力有望修復

火電以煤機為主體，裝機容量穩定。截至 2021 年末，公司火電控股裝機 容量 5257.64 萬千瓦，其中，火電煤機 4795.4 萬千瓦，占比 91.21%。供電 煤耗穩步下降，2021 年供電煤耗為 291.72 克/千瓦時。展望未來，收入端， 電力市場化改革持續推進，各地電價高比例上浮。成本端，在政策管控下， 長協煤履約率有望提升，并帶動公司燃料成本進一步下降。綜合來看，隨 著成本逐步回落，公司火電業務盈利能力有望修復。

水電：聚焦西南資源豐富地區，裝機容量較為穩定

公司水電裝機規模較為穩定。截至 2021 年末，公司水電裝機規模 920.47 萬千瓦，集中分布在西南地區，全年發電量前三地區為四川、重慶和云南， 占比分別為 44.13%、33.4%和 16.57%。公司通過控股等形式開展水電業務， 4 家主要控股公司的裝機容量 725 萬千瓦，占水電總裝機規模的 78.8%。未 來隨著輸電通道的逐步建設完成及用電量的持續增長，公司水電消納能力 有望提升，或將帶動盈利能力提高。

新能源：十四五錨定“雙碳”目標，加快能源結構轉型升級

清潔能源轉型加速，新能源裝機增長空間廣闊。《“十四五”可再生能源發 展規劃》明確提出，到 2025 年，我國可再生能源年發電量將達 3.3 萬億千 瓦時，風電和光伏發電量實現翻倍；到 2030 年，我國風電、光伏發電總裝 機容量將達 12 億千瓦以上，非化石能源消費占比達 25%。公司抓住能源轉 型窗口，新能源轉型提質增速。截至 2021 年末，公司新能源裝機達 698.89 萬千瓦，其中風電 507.91，光伏 190.98 萬千瓦。“十四五”期間，公司計 劃新增新能源裝機容量不低于 30GW。