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中際聯(lián)合（605305）研究報告：產(chǎn)品升級+出海拓展+平臺化拓展打開廣闊市場。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)解決方案提供 商，專注于高空安全作業(yè)領(lǐng)域，致力于為客戶提供“Safe、Simple、Specialized” 的高空作業(yè)整體解決方案。現(xiàn)階段公司主要聚焦于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，在風(fēng)力 發(fā)電行業(yè)細(xì)分市場占有率第一。公司業(yè)績整體保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，近年來 營業(yè)收入和利潤持續(xù)穩(wěn)步增長，2016-2021 年期間公司營業(yè)收入由 2.25 億 元增長至 8.83 億，CAGR 為 31.44%；歸母凈利潤由 0.59 億元增長至 2.32 億元，CAGR 為 31.52%，公司業(yè)績保持高速增長。

風(fēng)電行業(yè)：風(fēng)電發(fā)展方興未艾，產(chǎn)品迎來新增量

風(fēng)電招標(biāo)量迎來第二輪高潮，搶裝潮褪去后風(fēng)機招標(biāo)價格持續(xù)下降，陸風(fēng) 機組在當(dāng)前價格水平下已經(jīng)具備發(fā)電經(jīng)濟性；陸風(fēng)補貼逐步取消，以 50MW 裝機容量的項目為例，陸風(fēng)的 IRR 在 8%以上，平準(zhǔn)化度電成本約兩毛一左 右，已基本實現(xiàn)平價上網(wǎng)；海風(fēng)目前仍依賴補貼，度電成本相比 2020 年全 球海風(fēng)度電成本有明顯降幅，海風(fēng)平價上網(wǎng)有了進一步進展。“十四五”期 間風(fēng)電年均增長裝機容量有望超 50GW，或?qū)⒔o公司產(chǎn)品奠定良好的發(fā)展 基調(diào)。

多市場協(xié)同疊加產(chǎn)品延伸，公司有望打開成長新空間

目前國內(nèi)專用高空安全作業(yè)設(shè)備行業(yè)形成了以少數(shù)具有較強研發(fā)實力和競 爭優(yōu)勢的企業(yè)為主的競爭格局，其中公司經(jīng)過多年的發(fā)展，依托自身技術(shù)、 質(zhì)量、品牌及服務(wù)等方面的優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)已處于領(lǐng)先地位。同時對標(biāo)海 外龍頭 Avanti 來看，公司也展現(xiàn)出較為強勁的競爭力，預(yù)計在未來的全球 市場競爭中或?qū)⒄紦?jù)優(yōu)勢地位，發(fā)展空間較為廣闊。

公司競爭優(yōu)勢具體體現(xiàn)在：1）公司產(chǎn)品在新建風(fēng)電項目和存量技改項目中 均有應(yīng)用，未來產(chǎn)品需求有望隨風(fēng)電行業(yè)景氣度持續(xù)而不斷增長，其中根 據(jù)我們的測算，2022-2025 年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機所對應(yīng)的專用高空安全作 業(yè)設(shè)備的市場規(guī)模分別為 5.59/5.77/6.61/7.51 億元，全球市場規(guī)模分別為 7.87/8.38/10.21/12.26 億元；存量風(fēng)機市場加裝免爬器及高空安全防護設(shè)備 設(shè)備的市場需求分別為 12.20/11.53/6.46/1.69 億元，此外存量市場風(fēng)機改 造置換后加裝高空安全升降設(shè)備以及風(fēng)電后市場運維服務(wù)的市場空間也較 為充足，公司未來市場空間較為廣闊。2）公司在立足國內(nèi)市場的同時，不 斷拓展海外客戶，目前美國已成為公司第一大海外市場，經(jīng)測算美國存量 風(fēng)機市場加裝高空安全作業(yè)設(shè)備的潛在市場空間有望超 20 億元，除美國外 其他海外市場技改需求帶來的設(shè)備市場空間同樣較為廣闊，公司有望持續(xù) 從中受益。3）公司自成立以來始終重視研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)開發(fā)風(fēng)電應(yīng)用產(chǎn)品， 并逐步拓展其它領(lǐng)域應(yīng)用產(chǎn)品，為公司未來的持續(xù)發(fā)展開辟新市場。4）公 司下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，非風(fēng)電行業(yè)營收占比較低，未來有望貢獻(xiàn)新增 量，其中電網(wǎng)和通信行業(yè)將為公司多領(lǐng)域擴張?zhí)峁┌l(fā)展機遇。5）公司募資 用于擴大產(chǎn)能建設(shè)、增加研發(fā)投入以及建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)，進一步提升在風(fēng)力 發(fā)電領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位。