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道道全（002852）研究報告：周期處于拐點，擴產能再獲成長。公司主要從事食用植物油的研發、生產和銷售，目前以包裝菜籽油類產品為主。 2014 年至 2020 年食用油銷量從 21.54 萬噸增長至 44.63 萬噸，年復合增速 12.9%，2021 年實現營業收入 54.5 億元，近十年年復合增速為 10.2%。公司立足 華中，已逐步成長為菜籽油細分賽道的龍頭。

行業：上游原材料價格處于下行周期

從 2020 年起，油脂油料開啟新一輪快速上漲周期，包括公司在內的加工企業處 于虧損局面。隨著美國重啟加息周期，美元強勢將導致大宗農產品進入下行周 期，從油脂供給來看，棕櫚油增產預期較強，累庫加速，供需愈發寬松。 其他 油籽產量也將增加 293 萬噸至 6.46 億噸。油籽壓榨上調 246 萬噸至 5.32 億噸， 使得全球油脂庫存預計將反彈至 3004 萬噸。菜籽方面，2022/2023 年度全球油籽 產量增加 225 萬噸至 8248 億噸。油脂供應充足以及庫存的增加，我們預計油脂 價格仍將繼續回調。

公司盈利拐點向上，擴產能再獲成長

6 月以來上游油脂油料價格開始趨勢下跌，預計菜籽原油價開啟下跌趨勢，公司 的盈利水平將迎來拐點。定增新建產能達產后，壓榨產能從 34.5 萬噸增長至 100.5 萬噸，罐裝產能從 47.4 萬噸增長至 116.4 萬噸，產能翻倍，產能布局上加 碼華東及華南市場。

產品升級&區域擴張&渠道拓展

產品升級：公司推出了高油酸菜油以及東方山茶籽油等高端品牌，升級產品獲得 市場不錯的反響，同時積極贊助媒體擴大品牌影響力，在菜籽油品牌知名度僅次 于金龍魚與福臨門。區域擴張：隨著靖江、茂名相繼投產。繼續鞏固華中市場， 擴大華東、華南市場份額，從區域龍頭邁向全國。渠道拓展：公司合作經銷商從 2016 年的 561 家增加至 2021 年的 1163 家，同時加大線上等直銷渠道的開拓。