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道道全（002852）研究報告：拐點已至，成長可期。包裝菜籽油代表品牌。公司主營包裝菜籽油，已經(jīng)實現(xiàn)了對不同消費層次和渠道的 全方位覆蓋，成為華中、西南、西北、華東區(qū)域食用油消費的主要品牌之一。

看市場：消費升級，潛力巨大。2021 年我國油菜籽產(chǎn)量達到 1471.35 萬噸，同比 +4.7%。菜油是“辣”菜風味的核心，較強的調(diào)味屬性帶來了相對穩(wěn)定的消費區(qū)域 和群體，長江流域油菜籽產(chǎn)量相比全國增幅顯著。此外，菜油在“供”和“需”方 面均有廣闊前景。1）供：我國油菜種植與水稻區(qū)域重合、交替輪作，長江流域有 6400 萬畝以上冬閑田可種植油菜，擴種潛力巨大，是保證國家油籽安全重要抓手； 2）需：食用油正在從必需品向健康飲食轉(zhuǎn)變，在所有食用油中，菜油的油酸含量最 高，營養(yǎng)比例更合理。10 年維度看，菜籽油在食用植物油中的占比有望提高 6pct。

看周期：供給恢復，近強遠弱。22/23 年度全球油菜籽預(yù)計產(chǎn)量 8507.6 萬噸，同比 增長 15.0%，庫消比增加 1.8pct 至 7.5%，新作增產(chǎn) 1107.1 萬噸中，加拿大增產(chǎn) 524.3 萬噸，是增產(chǎn)的主力。由于加菜籽上產(chǎn)季減產(chǎn)嚴重，致國內(nèi)進口量偏低， 1- 10 月進口菜籽、菜籽油累計分別 93.9、79.7 萬噸，同比減少 55.8%、56.4%，但隨 著新作加菜籽收獲，11-12 月菜籽累計進口量同比增長 96.2%，同時帶動油廠菜籽庫 存水平上升，2 月第 3 周庫存 32.8 萬噸，同比增長 61.6%，供應(yīng)改善將有效化解高 價菜籽帶來的油廠成本壓力，2 月至今菜油出廠均價已下降 10%左右。

看成長：區(qū)域擴張，品類拓寬。隨著茂名項目投產(chǎn)，公司目前已經(jīng)具備約 100.5 萬 噸初榨產(chǎn)能、114.5 萬噸精煉產(chǎn)能、116.4 萬噸灌裝產(chǎn)能。上半年，公司實現(xiàn)銷量 19.65 萬噸，同比增長 42.11%。公司翻倍產(chǎn)能已成，遠期銷量目標確立，在菜籽油 小包裝趨勢下，多舉措并施推廣產(chǎn)品：1）擴區(qū)域：華中、西南是公司銷售的主戰(zhàn) 場，21 年收入占比分別 44%、24%，公司先后在茂名、陜西布局，拓展版圖至華 南、西北。2）優(yōu)渠道：上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量同比增長 16.9%至 1308 家，其中 華東、華南等區(qū)域增速領(lǐng)先；公司也通過增設(shè)營銷和電商公司加大直銷力度，21 年 直銷比例提升至 10%以上。3）拓品類：公司岳陽項目二期定位高油酸健康產(chǎn)品，以 高油酸菜油和茶油兩大類產(chǎn)品為核心，順應(yīng)消費趨勢，市場潛力巨大。