創(chuàng)維數(shù)字（000810）研究報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，PANCAKE產(chǎn)品力充足有望拉動(dòng)第二增長曲線.pdf

創(chuàng)維數(shù)字（000810）研究報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，PANCAKE產(chǎn)品力充足有望拉動(dòng)第二增長曲線。機(jī)頂盒打開迭代空間，倚渠道技術(shù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)占龍頭：截止至 2021 年， 公司機(jī)頂盒業(yè)務(wù)規(guī)模是全球第一，隨著智慧家庭、超高清設(shè)備升級(jí)迭 代，據(jù) Ovum 統(tǒng)計(jì)，2020 年我國智慧家庭市場規(guī)模共計(jì) 183 億美元， 未來 5 年中國智慧家庭用戶數(shù)將達(dá) 5 億戶，為智慧家庭市場提供廣闊 的增長空間，預(yù)計(jì) 2025 年市場規(guī)模將達(dá)到 537 億美元。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng) 計(jì)，2020 年我國電視機(jī)出貨量達(dá) 4910 萬臺(tái)，其中 4K 電視機(jī)出貨量占 比為 69.1%，8k 電視機(jī)出貨量達(dá) 6 萬臺(tái)，同比增長 264%，主流電視品 牌均推出 8K 電視旗艦產(chǎn)品，8K 機(jī)頂盒未來有望快速放量。公司海外 市場結(jié)合本地化團(tuán)隊(duì)及境外生產(chǎn)、交付，在東南亞、南非、拉美、中 東、印度、歐洲等市場實(shí)現(xiàn)大幅增長；國內(nèi)三大通信運(yùn)營商機(jī)頂盒由 高清向智能及 P60 的升級(jí)，使得公司于國內(nèi)三大通信運(yùn)營商機(jī)頂盒的 集采及銷售實(shí)現(xiàn)了新的突破。2021 年，公司智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 入 59.61 億，同比增長 26.12%，占營業(yè)收入比重為 54.95%，盡管芯片 價(jià)格大漲，但依靠規(guī)模化大供應(yīng)鏈體系將毛利率穩(wěn)定在 20%左右。

“千兆光網(wǎng)”拉動(dòng)需求，寬帶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：“雙千兆”打開市場空 間，在國家大力支持的背景下，“千兆光網(wǎng)”建設(shè)將推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備 升級(jí)迭代。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至 2022Q1，國內(nèi)三家基礎(chǔ)電信運(yùn)營商 的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá) 5.51 億戶，1000Mbps 及以上接入速 率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá) 0.46 億戶，國內(nèi)三大運(yùn)營商千兆寬帶 用戶已突破 3360 萬臺(tái)，千兆用戶滲透率達(dá)到 8.34%，2019 年起國內(nèi)三 大運(yùn)營商開始推動(dòng)千兆寬帶入戶，GPON 采購火熱。公司在國內(nèi)市場 已進(jìn)入運(yùn)營商第一梯隊(duì)，2021 年寬帶連接出貨量已達(dá) 1354 萬臺(tái)，同比 增長 95.66%，四年 CAGR 達(dá) 49.69%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 17.06 億，同比增 長 89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆勢(shì)增長至 15.55%。2022H1 公 司在印度、東南亞、歐洲等地寬帶連接業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了一定幅度的增長， 基于渠道與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司寬帶業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。

“四化”推動(dòng)車載顯示屏市場發(fā)展，技術(shù)優(yōu)勢(shì)吸引客戶形成規(guī)模效應(yīng)： 大屏化、多屏化、集成化、智能化推動(dòng)車載顯示屏市場快速發(fā)展，目 前高端車型開始搭載 4 個(gè)以上的車載顯示屏，座艙電子正向多屏集成 的方向發(fā)展。據(jù) Global Market Insights 統(tǒng)計(jì)，2021 年全球車載顯示市場 規(guī)模為 159 億美金，中控屏和儀表盤占比約 86%，預(yù)計(jì) 2022 年全球車 載顯示屏市場規(guī)模將達(dá) 177 億美元，多屏化將為車載顯示屏發(fā)展提供 肥沃的土壤。公司 2016 年布局汽車電子前裝市場業(yè)務(wù)，作為 Tier1 企 業(yè)目前公司已經(jīng)定點(diǎn)奇瑞、吉利等 10 多家國產(chǎn)及合資品牌汽車廠家， 并具有很好的口碑及品牌效應(yīng)，2021 年已初步形成供應(yīng)規(guī)模，有望進(jìn)一步提升市占率，成為公司的第二增長曲線。

VR 硬件技術(shù)領(lǐng)先疊加內(nèi)容端放量，公司有望占領(lǐng)風(fēng)口：2022 國內(nèi)外 VR 新品大部分采用 Pancake 方案，公司憑借 Pancake 技術(shù)、重量、分 辨率、交互技術(shù)、芯片等多款指標(biāo)已趕超國際主流水平。據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)， 2021 年全球 VR 頭顯出貨量達(dá) 1100 萬臺(tái)，VR 全球出貨量已突破千萬大 關(guān)，2021 年中國 VR 市場出貨量為 138 萬臺(tái)，隨著國內(nèi)廠商加大投入， 內(nèi)容及應(yīng)用生態(tài)豐富，中國市場潛力不斷激發(fā)，中國 VR 市場 5 年復(fù)合 年增長率將達(dá)到 43.8%，高于全球市場 38.5%的增長率。2C 端，公司新 品 Pancake1C 預(yù)售十小時(shí)預(yù)定突破 5000 臺(tái)，上線 3 天預(yù)售 8000 臺(tái)全部 售罄，有望快速提升國內(nèi)市場份額。2B 端，公司是首家進(jìn)入中國電信、 中國移動(dòng)、中國聯(lián)通供應(yīng)商名錄的 VR 供應(yīng)商，并通過定制化服務(wù)積極 拓展海外客戶，同時(shí)在教育、醫(yī)療、文旅、工廠等行業(yè)應(yīng)用端已形成 豐富解決方案。VR 業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長曲線。