能源行業(yè)專題分析：能源成本視角下，歐洲能源危機受益行業(yè).pdf

能源行業(yè)專題分析：能源成本視角下，歐洲能源危機受益行業(yè)。回顧：受俄烏沖突和歐俄關(guān)系惡化影響，2022 年 6 月以來俄羅斯持續(xù)縮減天 然氣管道輸送，歐洲電力、天然氣、煤炭價格近翻倍，已至 2010 年以來高點。 俄羅斯完全停止供氣或?qū)?dǎo)致歐洲 10%能源缺口，若俄無限期暫停供氣或今 年又遇拉尼娜現(xiàn)象，天然氣價格將居高不下。

歐洲為何如此受制俄羅斯天然氣供給？歐洲能源 88%依賴進口，其中天然氣 占歐洲能源供給約 25%，但近 40%天然氣供給來自于俄羅斯進口，俄羅斯完 全停止供氣或?qū)?dǎo)致歐洲 10%能源缺口。1）從供給來源看，歐洲能源進口占 總供給 88%，對進口依賴大；其中原油、成品油、天然氣進口規(guī)模占總供給 的 2-3 成，每項影響都較大。2）從能源類型看，歐洲成品油和天然氣為主要 能源，占比達 32.5%、25.4%；兩者多通過直接供能，發(fā)電其次。3）從應(yīng)用 部門看，歐洲運輸、民用、工業(yè)耗能接近，占比均超 20%；其中運輸多靠成 品油供能，工業(yè)、民用、商用中天然氣供能占比均約 40%。4）工業(yè)部門受能 源緊缺影響最大，占總供電熱氣的 30%-40%。

結(jié)合 1）歐洲天然氣下游應(yīng)用中的高能耗行業(yè)；2）中歐能源結(jié)構(gòu)和價格錯位 導(dǎo)致成本差；3）中國出口受益行業(yè)，我們建議沿著能源替代和高能耗兩條線 索尋找投資機會。

1）從下游行業(yè)來看，化工、鋼鐵、供暖為歐洲天然氣主要應(yīng)用行業(yè)。歐洲工 業(yè)領(lǐng)域，化工、鋼鐵能耗最高，分別占 20%、17%。歐洲家用領(lǐng)域，供暖明 顯能耗最高，能耗占比占家用 65%左右。

2）從能耗成本來看，歐洲陸空運、鋼鐵采礦、基化煉油能源成本較大，能源 成本占比大于 7%，能耗強度大于 0.6。歐洲的陸空運、鋼鐵采礦、基化煉油 能耗較大，在能源價格上漲時，產(chǎn)品成本提升更多，毛利率受損程度更大。

3）從中歐能源成本差來看，中國電煤、造紙、糧食、鋼鐵礦業(yè)能源成本占比 低于歐洲 2%-7%不等，已具備相對能源優(yōu)勢。能源價格提升的背景下，中國 -歐洲行業(yè)毛利率差擴大。

4）從中國出口來看，化工服裝、電機和電氣設(shè)備等因能源危機搶占全球和歐 洲份額。剔除季節(jié)性因素后，鋼鐵全球出口明顯提升，因能源危機而全球出口 額增加 78 億美元；有機化合物占領(lǐng)歐洲市場最明顯，歐洲對中國有機化合物 的進口額因能源危機增加 92 億美元。

線索一：能源替代——低成本新能源替代傳統(tǒng)能源。天然氣占歐洲工業(yè)、民用、 商用能耗 40%左右，供給短缺將對歐洲人民生產(chǎn)、生活產(chǎn)生巨大影響。傳統(tǒng) 能源漲價沖擊下替代能源成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，可關(guān)注新能源如光伏、生物柴油、熱 泵等。

線索二：高能耗——化工、冶煉廠受原料和生產(chǎn)成本沖擊，成本價差擴大，高 需求制造業(yè)出口受益。1）化工鏈：天然氣、原油等價格上漲提升化工品的原 材料成本，化工高能耗提升生產(chǎn)成本，中歐成本價差擴大，中國出口受益，可 關(guān)注化肥、皮革等。2）冶煉鏈：鋼鐵金屬等冶煉廠在高能耗成本負荷下減產(chǎn) 停產(chǎn)，歐洲供給短缺和高成本下中國出口提升，可關(guān)注鋼鋁等。3）制造鏈： 上游金屬存成本價差的同時受益于出口需求高景氣，可關(guān)注電池、汽車等。我 們篩選出 10 只受益能源危機組合標的，供投資者參考。