旗濱集團（601636）研究報告：浮法底部成本為王，光伏電子藥玻外延提增量.pdf

上傳者：風****
時間：2022/10/18
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旗濱集團（601636）研究報告：浮法底部成本為王，光伏電子藥玻外延提增量。浮法玻璃行業領軍企業，再啟新征程。截止 2022H1 公司擁有 25 條優質浮法生產線，產能行業居先，上市至 2021 年，公司營收復合增速為 21.75%，歸母凈利潤復合增速為 35.17%，公司價值持續凸顯。隨著深加工戰略的推行，公司加速向節能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領域拓展，除浮法玻璃外其他業務占比從 2019 年的 8.35%提升至 2022H1 的 19.20%，收入規模從 2019 年的 7.78 億元提升至 2021 年的 21.54 億元，公司產品結構持續優化，開啟二次成長。

浮法底部看冷修，光伏景氣觀成本。浮法玻璃方面，供給端前期的行業景氣加之退出的隱形成本增加，行業供給維持高位，截止 2022 年 9 月底行業產線數量為 251 條，日熔量為 16.70 萬噸；在供給高位而地產需求疲軟下，行業景氣大幅下滑，企業利潤壓縮甚至出現虧損，大規模冷修啟動在即。需求端，地產政策持續放松，疊加保交樓的逐步落地，地產竣工端需求未來有望回暖，提振玻璃需求；同時，建筑節能新規于 2022 年 4 月正式實施，玻璃作為建筑外圍護結構熱交換核心部件有望在建筑節能要求持續的背景下率先受益，或帶來百億市場規模的增量。光伏玻璃方面，行業需求在光伏裝機持續高增和雙玻組件滲透率提升下，未來五年有望保持 30%以上的復合增速，產能供給也隨著行業需求的高增快速增加；供需雙升之下行業風險與機會共存，未來成本或成為競爭核心，全產業鏈和自有原材料成本優勢突出。

固本培元構筑成本壁壘，業務外延奠定成長新動力。浮法玻璃為標準化產品，產品價格由市場定價成本優勢是競爭核心，公司整體規模和單線規模大、砂礦自給率高且產能布局交通樞紐，共同構筑企業護城河。除浮法業務外，公司積極拓展建筑節能玻璃、光伏、電子和醫藥領域，截至 2021 年末，公司節能建筑玻璃已投產產能超過 3000 萬平/年，預期完全投產后產能將超過 4700 萬平/年，2019-2021 年公司相關業務營收占比從 7.19%提升至 13.95%；光伏方面，公司目前投產和籌劃在建光伏產線共 10 條，9 條單線規模為 1200t/d，單線大窯更具成本優勢，未來公司潛在產能全部實現之后，將具備 1.3 萬 t/d 光伏玻璃產能，可躋身行業第一梯隊；同時，公司還切入了電子與藥用，開啟玻璃高端應用場景，有望成為公司潛在增長點。