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海信家電（000921）研究報告：央空龍頭開疆擴土，多重改善助力揚帆遠航。白色家電+中央空調+汽車熱管理，穩扎穩打品類擴張。海信家電的前身是 1984 年創立的廣東珠江冰箱廠，1992 年率先完成股改。2006 年海信集團接 手科龍電器，2018 年公司由海信科龍更名為海信家電，次年完成海信日立 并表，2021 年收購日本三電控股進入汽車熱管理領域。2021 年公司營收為 676 億元，17-21 年 CAGR 為 19%，22H1 營收 383 億元，同比+18%。

家電品類：原材料催化+運營優化，邊際改善正當時。冰箱產品技術積累深 厚，品牌優勢強，容聲+海信雙品牌組合拳定位清晰。雙線市占率明顯提 升，根據奧維云網，2021A 線上/線下市占率 14.7%/17.0%，市場份額穩居 第二。冰洗組織管理效率在管理層更換后明顯提升。空調主打新風功能，注 重差異化，根據奧維云網，海信新風空調市占率達 26%，位居行業第二。 ? 央空業務護城河深厚。2021 年公司央空業務主體海信日立實現營收 184 億 （+38%），16-21 年 CAGR 為 23%，凈利率 13%，是公司主要的盈利來 源。央空在技術上有日立技術賦能，產品性能優越，渠道上精耕新細作+扁 平化管理，且作為中高端品牌在定價上注重性價比。海信系多聯機市占率在 20%左右，位居行業第一。

控股汽車空調壓縮機龍頭三電進軍汽車熱管理。2021 年公司以 13.1 億元人 民幣收購三電 75%的股權，三電傳統壓縮機領域技術積累深厚，新能源車電 動壓縮機較早實現突破。三電近年盈利能力欠佳，主要系管理效率低下，21 年在海信表內虧損 1.6 億人民幣。海信收購后公司派出多名管理人員入駐三 電控股，致力于降費提效，22H1 已實現較大幅度減虧。長期來看，三電客 戶基礎好+技術加速提升+與海信協同，有望穩健發展。