元力股份（300174）研究報告：深耕在炭硅產業鏈，受益于儲新大時代.pdf

元力股份（300174）研究報告：深耕在炭硅產業鏈，受益于儲新大時代。木質活性炭行業龍頭，產能穩健擴張，結構持續優化。公司木質活性炭已連續多 年產量、銷售量、出口量居全國第一，2021 年其活性炭產能為 11.47 萬噸，主 要應用于食品發酵、醫藥化工、環保等行業。隨著南平工業園區活性炭項目、南 平元力環保用活性炭項目建設完畢，預計到 2024 年活性炭產能有望達到 15.97 萬噸，新增產能中用于環保的占比提升，產品結構有望持續優化。

公司電容炭產能居國內前列，受益于風電等新能源產業發展及進口替代雙邏輯。 2021 年，公司擁有 300 噸電容炭產能，居行業前列，電容炭系超級電容器最主 要電極材料，后續將充分受益于風電等新能源產業（2020 年市場規模占比約為 41.31%）對超級電容器需求的拉動作用；由于電容炭制備技術基本掌握在日韓 等少數國家，我國進口依賴度超過 80%，后續公司產能將擴張至 600 噸，或進 一步實現進口替代。

電容炭企業有望同時受益于儲能時代發展。超級電容器可為汽車、機械等多個行 業提供瞬時儲能；電容炭和鈉電池負極硬碳在炭化、活化工藝等方面相近，目前 超級電容炭和硬碳的龍頭均是日本可樂麗，而鈉電池下游包括兩輪車、A00 電動 車、儲能（我們預測 2026 年儲能占國內鈉離子電池裝機規模比例為 42.95%）， 從產業演化的角度來看，我們認為公司在儲能時代也有望充分受益、大放異彩。

合并同一實控人所屬兩家硅化工企業，實現與活性炭產業熱能與物料循環利用。 2021 年元禾化工硅酸鈉產能 27 萬噸/年，居行業前列，未來仍有 16 萬噸/年產 能逐步投產，其產品主要供給 EWS（與 EVONIK 合資建設）用于生產白炭黑（產 能 10 萬噸/年），EWS 是國內白炭黑行業少數取得輪胎認證的供應商之一；2021 年，公司通過受讓三元循環，布局硅酸鈉下游硅膠的生產，目前產能 2 萬噸/年， 未來產能將逐步提升到 8 萬噸/年。

公司股權激勵業績目標較高，可轉債轉股價格對當前股價形成有效支撐。按照公 司股權激勵計劃行權條件計算，2022 年扣非歸母凈利潤至少為 1.73 億元，對 2022 年公司業績形成有效支撐；截至 2022 年二季度，公司近 9 億規模可轉債 進入轉股期（截止至 2027 年 9 月 5 日），轉股價格自 2022 年 7 月 7 日起調整 為 17.51 元/股，對當前股價形成有效支撐。