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元力股份（300174）研究報告：木質活性炭細分龍頭，炭、硅雙輪驅動。木質活性炭細分龍頭，活性炭、硅化物雙輪驅動。公司目前擁有活性炭、硅化 物兩大業(yè)務板塊，其中木質活性炭被工信部認定為“制造業(yè)單項冠軍產品”。 活性炭：公司木質活性炭產能已突破 11 萬噸，主要應用于食品飲料、醫(yī)藥化工 等領域；公司規(guī)劃新增環(huán)保用木質（竹基）活性炭產能 10 萬噸并有望逐步投產； 公司已有超級電容炭產能 300 噸，并將繼續(xù)增加產線。硅化物：公司擁有年產 30 萬噸硅酸鈉的產能，部分供應公司參股子公司 EWS 用于白炭黑的生產；公 司全資子公司三元循環(huán)具備 2.5 萬噸硅膠產能。2017-2021 年，公司營收、歸母 凈利潤 CAGR 分別為 17.2%、32.7%。

活性炭傳統(tǒng)領域增長穩(wěn)定，環(huán)保用活性炭空間廣闊，超級電容炭國產替代前景 明確。活性炭主要可分為木質、煤質，木質活性炭可用于食品飲料、醫(yī)藥化工 等附加值較高領域，煤質活性炭在環(huán)保吸附領域占據主導地位。AgileIntel Research 預測全球活性炭市場規(guī)模 2021-2025 年 CAGR 為 9.3%，2025 年將 達 101 億美元。目前高端活性炭市場被海外主導，國內企業(yè)正在國產替代。 1）傳統(tǒng)領域活性炭：我國食品飲料、醫(yī)藥化工等傳統(tǒng)領域增速穩(wěn)定，對木質活 性炭具有剛性需求；公司木質活性炭國內市占率超 30%，具有品牌優(yōu)勢，規(guī)劃 擴充的 5.5 萬噸傳統(tǒng)領域用木質活性炭產能將于 2025 年達產，鞏固營收基本盤。 2）環(huán)保領域活性炭：我國 VOCs 治理、垃圾焚燒處理、污水處理等領域預計將 保持 20%以上增速，推動環(huán)保用活性炭市場保持高增。煤質活性炭目前主導環(huán) 保領域，但其成本的上升導致性價比下降。預計公司將于 2026 年前逐步投產 8 萬噸環(huán)保用木質（竹基）活性炭，性能優(yōu)異且單噸成本已顯著低于煤質活性炭， 有望享受行業(yè)高增速，且受益于替代存量煤質活性炭的進程。 3）超級電容炭：《納米復合超級電容器材料手冊》（Springer International Publishing）預測全球超級電容器市場規(guī)模 2021-2025 年 CAGR 為 30%，而超 級電容炭成本占比超 20%。中國是全球最大超級電容炭市場，智研咨詢預計 2025 年需求量將超 1.3 萬噸，但目前被可樂麗等外企占據 80%以上市場份額。 元力股份是國內首家實現超級電容炭批量供應的廠商，已有 300 噸產能并將持 續(xù)擴張，有望在國產替代進程中，打造新的業(yè)績增長點。

綠色輪胎快速發(fā)展，公司深度介入高分散性白炭黑產業(yè)鏈。根據《中國橡膠工 業(yè)年鑒（2021 年版）》，得益于綠色輪胎、硅橡膠等行業(yè)快速發(fā)展，我國沉淀 法二氧化硅（白炭黑）表觀消費量呈現逐漸增長趨勢，2015-2019 年 CAGR 為 10.6%，我們預計 2023 年國內白炭黑市場規(guī)模將超過 100 億元。環(huán)保趨勢趨嚴， 我國白炭黑行業(yè)市場集中度逐步提升，規(guī)模在 5 萬噸/年以上的產能占比從 2011 年的 38.0%提升至 2020 年的 71.12%。公司深度介入高分散性白炭黑產業(yè)鏈， 擁有年產 30 萬噸硅酸鈉的產能，參股子公司 EWS 具備年產 10 萬噸白炭黑的 產能，位居行業(yè)前列，是國內白炭黑行業(yè)少數取得輪胎認證的供應商之一。此 外，公司 2021 年收購三元循環(huán)，新增 2.5 萬噸硅膠產能，拓寬硅產業(yè)鏈，未來將通過炭、硅兩大循環(huán)實現營收業(yè)績雙增

何以勝出：多重優(yōu)勢鞏固公司活性炭龍頭地位。公司規(guī)模優(yōu)勢顯著，木質活性 炭產能超 11 萬噸，已成為國內規(guī)模最大、綜合實力最強的木質活性炭企業(yè)，并 通過兩次募投持續(xù)擴張產能，強化龍頭地位。通過竹、炭、硅、能四大產業(yè)循 環(huán)發(fā)展，公司持續(xù)降本增效，并且積極與益海嘉里合作發(fā)展綠色循環(huán)經濟，有 利于不斷強化公司的長期競爭力。公司創(chuàng)新能力突出，產品系列齊全，憑借“南 平元力活性炭研發(fā)中心”，有助于強化研發(fā)能力，保持領先地位，為搶占高端 活性炭市場提供支撐。