滯脹與能源安全深度報(bào)告：能源安全衍生滯脹經(jīng)濟(jì)格局，能源投資方向?qū)⑥D(zhuǎn)為成長性和股息率.pdf

滯脹與能源安全深度報(bào)告：能源安全衍生滯脹經(jīng)濟(jì)格局，能源投資方向?qū)⑥D(zhuǎn)為成長性和股息率。全球范圍內(nèi)基礎(chǔ)能源的歷史資本開支不足導(dǎo)致煤炭、天然氣供給趨緊，能源價(jià)格中樞大幅 上移。2017 年以來受 ESG 和碳中和影響，全球煤炭、天然氣資本開支明顯回落，是這一 輪基礎(chǔ)能源供需失衡的根本原因，在俄烏沖突前全球煤價(jià)、氣價(jià)已經(jīng)持續(xù)上行，地緣沖突 只是加劇了能源危機(jī)。基礎(chǔ)能源不足的結(jié)果是供電不足、通脹上行，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成 了巨大不利影響；而我國當(dāng)前同樣面臨煤炭供給不足的現(xiàn)狀，21 年和 22 年分別出現(xiàn)兩輪 限電，本質(zhì)是缺煤的具體反映。

能源危機(jī)引發(fā)能源轉(zhuǎn)型思考，低自給率造成能源安全隱患。復(fù)盤西方國家情況，德國“棄 核限煤”的激進(jìn)能源政策下，其能源自給率由 1981 年的 52.86%持續(xù)下降至 2021 年的 34.8%。而替代品新能源不穩(wěn)定、儲(chǔ)能技術(shù)不成熟，天然氣依賴進(jìn)口且來源高度集中，使 德國能源體系較為脆弱，應(yīng)對(duì)反常天氣和供應(yīng)鏈干擾能力較差。最終在本輪能源危機(jī)中， 21 年 3 月至 22 年 8 月期間，德國天然氣價(jià)格大幅上漲 1188%，電價(jià)大幅上漲 896%， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到嚴(yán)重干擾；相比之下，美國則依賴自有頁巖氣的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)能源自給自足，維 持了電價(jià)的相對(duì)平穩(wěn)。

參考海外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合資源儲(chǔ)量現(xiàn)狀，我國保障能源安全的核心在于煤炭保供。在東部地區(qū) 煤炭資源逐漸枯竭的情況下，開發(fā)新疆等西部?jī)?yōu)質(zhì)煤炭資源勢(shì)在必行。但與此同時(shí)，我國 煤炭保供仍然面臨中小礦井產(chǎn)能退出、新增產(chǎn)能有限、疆煤外運(yùn)能力不足的困難。預(yù)計(jì) 2025 年以前，60 萬噸/年產(chǎn)能的煤礦將陸續(xù)退出，合計(jì)帶來產(chǎn)能 5.23 億噸的減少；同時(shí)按當(dāng)前 在建產(chǎn)能規(guī)劃，近三年確定性增長產(chǎn)能僅 1 億噸左右。故預(yù)計(jì)后續(xù)煤炭供給邊際變化仍然 趨緊，難改中期煤炭供給偏緊、能源價(jià)格維持高位局面，此種情況下用電趨于緊張、電價(jià) 壓力較大，經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)猶存。

復(fù)盤上世紀(jì) 70 年代兩次石油危機(jī)情況，滯脹情況下能源行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)突出。兩次石油危 機(jī)期間，油價(jià)中樞大幅上漲，同時(shí)高通脹下經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，表現(xiàn)出明顯的滯脹現(xiàn)象。根據(jù) 美股市場(chǎng)表現(xiàn)，期間可選消費(fèi)的投資吸引力下降，而能源行業(yè)的股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)漲幅在兩次 石油危機(jī)期分別是全行業(yè)第二和第一，綜合表現(xiàn)最好。此外，基于避險(xiǎn)考量，滯脹期黃金 等避險(xiǎn)品價(jià)格也較為強(qiáng)勢(shì)。