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東威科技（688700）研究報告：PCB電鍍設備龍頭，新能源為公司插上騰飛翅膀。PCB 電鍍設備龍頭，VCP 市占率超過 50%。公司產品主要包括 PCB 電鍍專用設備、五 金表面處理專用設備和新能源領域電鍍設備。其中，垂直連續電鍍設備（VCP）為公司主 要收入來源，2021 年實現收入 8.05 億元，約占公司營業收入的 81.44%，銷售毛利率為 45.40%。預計 2023 年 PCB 用垂直連續電鍍設備市場規模為 23.78 億元，隨著 PCB 產業 向中國大陸轉移、存量替換和 PCB 產品高端化發展，市場空間穩步擴大。公司 VCP 設備 多項性能指標優于同行，從設備銷售量看，在國內電鍍市場市占率超過 50%，從銷售金額 來看，公司市場份額達到 30%以上。

復合銅箔產業化加速，鋰電鍍銅設備及磁控濺射設備有望成為公司第二成長曲線。

1）復合銅箔高安全、高性能、低成本的特點直擊行業痛點。絕緣分子薄膜具有低密度、 優異的機械性能、良好的耐溶劑型和顯著的阻燃性，可以規避內短路發生并能夠在內短路 發生時及時阻止正負極接觸而引發更大的事故。相比傳統的金屬集流體，絕緣薄膜材料密 度較金屬密度要小，降低了鋰電池的重量，從而增加了電池的重量能量密度。同時復合銅 箔銅用量僅有傳統銅箔的 1/3 左右，降低了電池的材料成本。

2）下游產業化進程加速，設備最先受益。頭部電池企業在復合銅箔應用方面研發儲備多 年，設備、材料兩個核心環節在今年逐步滿足了量產條件，重慶金美、寶明科技、雙星新 材等企業先后披露量產復合銅箔計劃，更多的企業還在尋求加入，當前處在產業化從 0 到 1 的階段，設備企業最為受益。中性假設下，我們預計到 2025 年復合銅箔所需產能對應 的磁控濺射設備和電鍍設備空間分別為 87.7 億、84.5 億元。

3）公司先發優勢明顯，在手訂單近 300 臺。公司是最早介入復合銅箔電鍍設備的企業， 也是目前唯一一家實現水電鍍設備量產的公司。同時，公司積極布局磁控濺射設備，樣機 已交付客戶驗證。根據公司投資者關系記錄表披露，目前公司在手復合銅箔設備訂單接近 300 臺，按單臺 1000 萬元計算，對應訂單金額超過 30 億，是公司 21 年收入的 3.75 倍。

光伏布局去銀化新型技術，助力 N 型硅片降本。銅電鍍是 HJT 實現降銀的主要路徑，通 過電鍍銅可以提高轉換效率，降低原材料成本，減小柵線線寬，減小電阻率。目前東威光 伏鍍銅設備的試驗機已經交付，效率達到 6000 片/h 產量，運行情況良好。