指南針（300803）研究報告：路徑明確的高彈性互聯(lián)網(wǎng)券商，開啟“小東財”發(fā)展模式.pdf

指南針（300803）研究報告：路徑明確的高彈性互聯(lián)網(wǎng)券商，開啟“小東財”發(fā)展模式。指南針一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)，近年來用戶規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大。公司是 中國首家定位于個人投資者金融服務(wù)的股份制企業(yè)，也是早期獲得深交所 Level2 數(shù)據(jù)授權(quán)和較早獲得上交所 Level2 數(shù)據(jù)授權(quán)的信息運營商之一。公司擁有高中低 端針對不同客戶需求的完整產(chǎn)品線，用戶以專業(yè)的中小投資者為主。公司主要由 互聯(lián)網(wǎng)廣告投放獲取免費注冊用戶，后續(xù)通過體驗式營銷逐步將免費注冊用戶升 級為付費用戶。近年來在我國證券投資者穩(wěn)定保持 10%以上的增長，公司在前端 廣告投放獲客成本基本穩(wěn)定的情況下，持續(xù)擴(kuò)張獲客規(guī)模，從 2017 年到 2021 年 指南針累計付費用戶從 61 萬上升至 150 萬人，截至 2021 年底，累計注冊用戶有 1500 萬人，每年獲客在百萬級別，新增付費用戶數(shù)量在十萬級別。

中低端付費產(chǎn)品向高端付費產(chǎn)品升級比例增加帶動 2021 年收入快速增長，規(guī)模 效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利潤增長 98%。2020 年以來，公司全贏產(chǎn)品系列的各層級產(chǎn)品有序 轉(zhuǎn)化，中低端產(chǎn)品用戶向中高端付費升級比例增加。2021 年高端付費產(chǎn)品全贏私 享家版收入同比增長 58.76%，是其他版本變動比例的兩到三倍，收入占比達(dá)到 48.89%，使用人數(shù)同比+63.57%；中端付費產(chǎn)品先鋒/擒龍版收入占比 43.65%。 全贏中高端版本收入占比在整體全贏產(chǎn)品中達(dá)九成以上。受益于高端付費產(chǎn)品轉(zhuǎn) 化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入規(guī)?？焖僭鲩L帶來規(guī)模效應(yīng)，利 潤率提升，2021 年公司歸母凈利潤同比+98%。

指南針于 2022 年 7 月獲得網(wǎng)信證券 100%股權(quán)，成為繼東方財富之后的第二家互 聯(lián)網(wǎng)券商，開啟“小東財”業(yè)務(wù)發(fā)展模式，或?qū)⒋蜷_新的業(yè)績增長空間。公司當(dāng)前 正在申請不超過 30 億元的定增募資，擬用于網(wǎng)信證券相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù)。網(wǎng)信證券 未來將以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，同時 2023 年開始將逐步恢復(fù)開展兩融及其他證券業(yè)務(wù)。 （1）用戶精準(zhǔn)匹配，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司的金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)用戶主要為專業(yè)的 中小證券投資者，與證券業(yè)務(wù)精準(zhǔn)匹配，且多年積累的付費用戶與每年新增的免 費用戶均可導(dǎo)流至網(wǎng)信證券，從而在保持廣告投入成本相對穩(wěn)定的條件下，可提 高用戶轉(zhuǎn)化率，增加變現(xiàn)效率。（2）開啟“小東財”模式，業(yè)績與估值空間打開。 指南針的用戶交易資產(chǎn)換手率與東財接近，是傳統(tǒng)券商的 3 倍，具備較高的經(jīng)紀(jì) 業(yè)務(wù) ARPU 價值；同時網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和運營模式也與東方財富證券類似。類 比東方財富收購?fù)抛C券轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商之后的業(yè)績高速發(fā)展，證券業(yè)務(wù)也將 成為指南針業(yè)績提升的新動力。