密爾克衛（603713）研究報告：大國化工配套物流，集中度提升浪潮勝者.pdf

上傳者：M*****
時間：2022/12/12
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密爾克衛（603713）研究報告：大國化工配套物流，集中度提升浪潮勝者。密爾克衛：專業化工供應鏈龍頭。密爾克衛是國內領先的專業化工供應鏈綜合服務商，基礎物流服務以倉儲、運輸和貨代為核心，并延伸至化工品交易業務。公司 17-21 年營收 CAGR 高達 60.9%，歸母凈利 CAGR 高達 50.7%，ROE 由 12.5% 增長至 17.8%。

化工物流享產業升級紅利：進入龍頭集中度提升期，龍頭具備集中度提升機遇。

1）2021 年危化品物流市場規模為 2.24 萬億元，其中第三方物流滲透率為 40%，對應市場規模為 6272 億元，公司的潛在市場空間巨大。2）化工物流行業格局分散，主要競爭對手不擴張，公司憑借其長期沉淀的專業性、一體化及數字化轉型領先，與同行相比擴張意愿和擴張能力突出，依靠自建和并購在倉儲、貨代、運輸和化工品交易業務持續擴張產能。3）公司競爭優勢突出。隨著第三方化工物流行業的整合發展，下游客戶向頭部集中，下游企業生產集中化，監管趨嚴與客戶集中共同驅動公司物流業務持續獲得市場份額。

公司化工物流業務增長路徑清晰：①客戶驅動：下游客戶群向頭部集中；下游企業生產集中化；公司業務增長來自存量客戶的份額提升、存量客戶的自身增長與新切入增長客戶。②產能驅動：大企業剝離化工資產，不再擴張；小企業成為被并購標的；倉儲收緊，政府供地優先領先企業。公司倉儲收入的增長路徑為：倉儲產能增加（輕重結合，自有危倉帶動租賃普倉增長；并購與自建結合，驅動自有危倉產能增加）*倉儲坪效增加（倉儲利用率增加*倉儲周轉率增加*倉儲收費提升*倉儲增值服務增加）；公司運輸業務的增長路徑為：運輸網絡增加*市占率提升*整體運輸量增加；公司貨代業務的增長路徑為：貨代量增加*服務環節增加（對沖運價波動）。