明泰鋁業（601677）研究報告：量價齊升穿越周期，高端轉型厚積薄發.pdf

明泰鋁業（601677）研究報告：量價齊升穿越周期，高端轉型厚積薄發。公司是國內鋁延壓加工龍頭企業，成本控制優秀：2021 年公司生產鋁板 帶箔 115.9 萬噸，生產鋁型材 1.7 萬噸，產量領先，產品應用廣泛，涉及建筑、 交通、食品藥品、電子、電池等各領域。得益于對成本的嚴格控制及對研發的 持續投入，公司 ROE 保持長期增長,由 2012 年的 2.54%穩步上升至 2021 年的 19.07%。公司優秀的成本控制筑起了早期壁壘，主要反應在：1）采購低價設 備自組自調，實現極致的資本開支控制；2）自備電熱，降低生產成本；3）布 局再生鋁，降低原材料成本。

依托經營優化降低鋁價波動影響，鋁價或已見底，傳統需求有望改善： 復盤過往，國內外鋁價劇烈變動往往會造成出口利潤大幅波動，引起當期歸屬 凈利潤同比下跌，公司依托成本優化及產品高端化提升了經營調節能力，逐步 減小波動影響，歸屬凈利潤增速由負轉正時間逐步縮短。近期國外政治、能源 問題短期導致國內外鋁價大幅波動，長期來看對業績擾動較小。我們認為，目 前鋁價已處低位，短期鋁價急跌造成損失可能性較低，同時，地產政策利好頻 出，鋁材需求有望提升，利好未來傳統需求加工費提高。

研發驅動高端產品轉型，新產品放量驅動量價雙升：我國中低端鋁材市 場擁擠，而高端鋁材仍存需求。公司抓住市場需求，持續研發推出新品，2014 年至今已建成多條高端產線，產品涉及高端交通用鋁板、軌道交通鋁型材、航 天軍工鋁材等領域，公司毛利率持續增長。近期，公司積極布局新能源領域， 部分產品已通過主流廠商驗證，未來，隨著更多產品落地通過驗證，新能源產 量將進一步提高，優化公司整體盈利能力。

布局再生鋁保級利用，鑄就成本新壁壘：公司現擁有 68 萬噸再生鋁及 12 萬噸鋁灰渣項目，2024-2025 再生鋁保級利用產能有望達到 140 萬噸，隨著再 生鋁使用的進一步提高，公司生產成本有望進一步下降。公司在技術、廢鋁資 源、消納能力、環保處理方面具有優勢：1）保級再生利用具有一定技術及設 備壁壘，可提升再生鋁回收價值；2）回收渠道優勢明顯。公司地理位置好， 2017 年已布局廢鋁回收，全國已有多家穩定供貨商；3）公司產品豐富，1-8 系 鋁合金牌號全，廢鋁消納能力強；4）配套鋁灰渣處理設備，具有鋁灰渣 HW48 處理資質，環保處理費用低。